Ein Unternehmen wachsen lassen, das weniger verdient, als sein Kapital kostet

Längere Lieferantenziele heben die Kennzahl, ohne etwas zu verbessern

Kurzfristige Verbindlichkeiten werden abgezogen, weil Lieferantenkredit einen Teil des Geschäfts kostenlos finanziert und daher kein Kapital ist, das jemand bereitstellen musste. Damit wird der Nenner beweglich: Treibt man die kurzfristigen Verbindlichkeiten von 5 auf 8 Millionen, indem man Lieferanten später bezahlt, sinkt das eingesetzte Kapital auf 17 Millionen und die Rendite steigt von 25 % auf 29,4 % — ohne Änderung an Gewinn, Umsatz oder Kosten. Die Verbesserung ist echt, insofern weniger Eigentümergeld gebunden ist, und hohl, insofern sie den Lieferanten genommen statt verdient wurde. Lies einen Sprung dieser Kennzahl, indem du prüfst, ob Zähler oder Nenner sich bewegte — und beim Nenner, welche Zeile.

Eine hohe Rendite kann bedeuten, dass nicht investiert wird

Das eingesetzte Kapital enthält Vermögenswerte zum Restbuchwert, und eine Gesellschaft, die ihre Ausrüstung nicht mehr ersetzt, sieht diesen Wert Jahr für Jahr sinken, während der Gewinn hält. Die Rendite steigt daher — am schnellsten in den letzten Jahren, bevor alles auf einmal ersetzt werden muss. Eine Kennzahl, die wegen eines schrumpfenden Nenners steigt, sieht im Diagramm aus wie eine, die wegen eines wachsenden Zählers steigt; nur die Investitionszeile trennt sie. Wo diese Kennzahl als Ziel dient, ist das der zu beobachtende Fehlermodus: Der billigste Weg, es zu erreichen, ist, die Investition aufzuschieben, die das Geschäft am Laufen hält.

Häufige Fragen

Woher kommen die Kapitalkosten?

Sie sind eine gewichtete Mischung aus dem, was die Schulden nach Steuern kosten, und dem, was die Anteilseigner erwarten, im Verhältnis dessen, was jedes finanziert. Die Schuldenhälfte ist beobachtbar: Sie steht in den Kreditverträgen. Die Eigenkapitalhälfte ist eine Schätzung, meist aus einem risikofreien Satz plus einer Prämie für das Risiko genau dieses Geschäfts, und vernünftige Leute kommen zu Schätzungen, die mehrere Punkte auseinanderliegen. Diese Unsicherheit erklärt, warum der Abstand mehr zählt als die genaue Zahl: Siebzehn Punkte überstehen jede plausible Meinungsverschiedenheit über die Kapitalkosten, zwei Punkte überstehen keine Rundung.

Eingesetztes Kapital am Anfang oder im Mittel?

Der Durchschnitt beider Enden, aus demselben Grund wie bei jeder Kennzahl, die ein Jahr durch einen Bestand teilt: Der Gewinn entstand über zwölf Monate, die Schlussbilanz zeigt nur den letzten Tag. Es zählt vor allem, wenn sich die Kapitalbasis stark bewegt hat — eine Übernahme, ein großer Verkauf, ein im Herbst fertiggestelltes Werk —, und genau dann wird die Kennzahl geprüft. Enthielt das Jahr ein solches Ereignis, gib die Kennzahl beidseitig an und sage, worauf die Schlussfolgerung beruht.