Zwanzig Prozent Eigenkapitalrendite, die Hälfte geliehen

Ein schrumpfender Nenner schmeichelt der Kennzahl

Das Eigenkapital sinkt, wenn ein Unternehmen eigene Aktien zurückkauft, eine hohe Dividende zahlt oder einen Verlust ausweist — und jedes davon hebt die Eigenkapitalrendite, ohne einen Euro Gewinn hinzuzufügen. Eine Firma, die genug zurückgekauft hat, kann auf schmaler Restbasis eine spektakuläre Zahl zeigen, und eine, deren aufgelaufene Verluste das meiste Kapital gefressen haben, kann auf dem Weg in die Insolvenz die beste Kennzahl ihrer Branche melden. Lies Zähler und die Geschichte des Nenners zusammen, und behandle jede plötzliche Verbesserung dieser Kennzahl als Frage: Welche der beiden Größen hat sich bewegt?

Der Hebel wirkt in beide Richtungen

Der Multiplikator von 2,0, der aus 10 % 20 % machte, gilt für Verluste ebenso treu. Halbiere das Betriebsergebnis des verschuldeten Unternehmens: Seine Zinslast halbiert sich nicht mit, sodass das, was bei den Eigentümern ankommt, um mehr als die Hälfte fällt; die Rendite des schuldenfreien Unternehmens folgt schlicht dem Betriebsergebnis nach unten. Diese Asymmetrie erklärt, warum Kreditgeber und Aktionäre dieselbe Kennzahl verschieden lesen — ein steigender Multiplikator ist für die Zweiten die bessere Nachricht als für die Ersten, bis zu dem Jahr, in dem er es nicht ist. Die nützliche Gewohnheit: Sieh nach, wie die Kennzahl beim Multiplikator einer schuldenfreien Fassung desselben Geschäfts aussähe, und behandle die Differenz als Preis des Fremdkapitals.

Häufige Fragen

Eigenkapital am Anfang, am Ende oder im Mittel?

Der Durchschnitt aus Anfangs- und Endbestand, sobald sich das Eigenkapital im Jahr stark bewegt hat. Der Gewinn entsteht über zwölf Monate, während das Schlusseigenkapital ihn bereits vollständig enthält: Durch den Schlussbestand zu teilen unterschätzt die Rendite, durch den Anfangsbestand überschätzt sie. Der Abstand ist bei einer stabilen Gesellschaft belanglos und groß bei einer, die Kapital aufgenommen, eine Sonderdividende gezahlt oder Aktien zurückgekauft hat — genau die Fälle, in denen die Kennzahl am genauesten geprüft wird.

Worin unterscheidet sich das von der Gesamtkapitalrendite?

Die Gesamtkapitalrendite teilt denselben Gewinn durch alles, was das Unternehmen einsetzt, statt durch den Anteil der Eigentümer; sie beantwortet also, wie gut das Vermögen bewirtschaftet wird, und hängt nicht davon ab, wer es bezahlt hat. Der Zusammenhang ist exakt: Eigenkapitalrendite = Gesamtkapitalrendite × Eigenkapitalmultiplikator. Beide zu berichten, oder eine mit dem Multiplikator daneben, erzählt die ganze Geschichte — die erste Zahl ist Führung, die zweite Finanzierung, und nur das Paar erklärt ein gutes Jahr.