Rendimento del prezzo, rendimento totale e rendimento da dividendo sono tre numeri diversi

Tre definizioni, un titolo, un anno

Compra un'azione a 100 €. Un anno dopo quota 108 € e ha pagato 3 € di dividendi. Il rendimento del prezzo vale (108 − 100) ÷ 100 = 8,00 per cento. Il rendimento da dividendo vale 3 ÷ 100 = 3,00 per cento. Il rendimento totale vale (108 − 100 + 3) ÷ 100 = 11,00 per cento, esattamente la somma, perché entrambi sono misurati sullo stesso prezzo iniziale. Su un solo periodo non accade nulla di più complicato, e tutta la confusione dell'argomento nasce da ciò che succede quando si concatenano i periodi.

Su più periodi smettono di sommarsi. La crescita del prezzo capitalizza sul prezzo, il reddito reinvestito capitalizza sul numero di azioni, e i due si moltiplicano invece di sommarsi: una crescita del 5 per cento con un rendimento reinvestito del 2,5 per cento dà un rendimento totale di 1,05 × 1,025 − 1 = 7,5625 per cento l'anno, non 7,50. La differenza sembra un arrotondamento e non lo è: su trent'anni quei 0,0625 punti in più valgono l'1,7 per cento della posizione finale. È la stessa struttura moltiplicativa che il nostro articolo gemello sul reinvestimento dei dividendi scompone in effetto numero di azioni ed effetto prezzo — conviene leggerlo accanto a questo anziché ripeterlo qui.

Il numero del telegiornale è un indice di prezzo, e lo scarto cresce

Quasi ogni livello di indice da titolo di giornale è un indice di prezzo: segue i prezzi dei componenti e lascia cadere i dividendi. Versioni a rendimento totale esistono per tutti e sono quelle che i fondi usano come parametro, ma non sono il numero letto al telegiornale della sera. La conseguenza è aritmetica. Prendi 10 000 € con crescita del prezzo del 5 per cento annuo e rendimento del 2,5 per cento reinvestito. Dopo dieci anni la misura di prezzo dice 1,629 volte il tuo denaro e il rendimento totale 2,085 — la misura di prezzo ha già mancato il 42,0 per cento del guadagno. A venti anni, 2,653 contro 4,348, mancandone il 50,6. A trenta, 4,322 contro 9,066: 43 219 € contro 90 656 €, con il 58,8 per cento del guadagno invisibile. A quarant'anni l'indice di prezzo riporta meno di un terzo di quel che è davvero successo.

C'è un'eccezione di rilievo, e vale la pena sapere da che parte si sta. Il DAX tedesco è quotato per default come indice di performance: i dividendi sono considerati reinvestiti dentro il livello stesso dell'indice; esiste una versione di prezzo separata (il DAX Kursindex) ma non è quella esposta. Quasi ogni altro indice nazionale di riferimento — fra cui i benchmark statunitense, francese, spagnolo, portoghese e italiano più citati — è quotato come indice di prezzo, con una variante a rendimento totale pubblicata a fianco. Quella sola differenza metodologica rende privi di senso i confronti di lungo periodo fra livelli di indici di paesi diversi finché non si verifica quale costruzione ciascuno usi. Confronta rendimento totale con rendimento totale, o prezzo con prezzo, e mai l'uno contro l'altro.

L'ordine fra due attività può invertirsi

È la ragione pratica per cui la distinzione non è pedanteria. L'attività A cresce del 7 per cento l'anno nel prezzo e rende l'1 per cento. L'attività B cresce del 4 per cento e rende il 4 per cento. Sul rendimento di prezzo A vince di tre punti pieni l'anno, il che su venticinque anni trasforma 10 000 € in 54 274 € contro i 26 658 € di B — A sembra due volte migliore, e ogni grafico dei prezzi lo dirà. Sul rendimento totale la classifica si ribalta: A capitalizza all'1,07 × 1,01 − 1 = 8,07 per cento e B all'1,04 × 1,04 − 1 = 8,16 per cento, cosicché dopo gli stessi venticinque anni A vale 69 603 € e B 71 067 €. Vince B, di 1 464 €, dopo essere sembrata la perdente ovvia per tutto il tempo.

Nota quanto è stretto il margine e quanto era ampio il divario di prezzo. Due punti di rendimento hanno ricomprato tre punti di crescita del prezzo, e un po' di più, il che insegna qualcosa di utile su come leggere un grafico: una linea di prezzo non è una linea di rendimento, e la distanza fra due linee di prezzo non dice nulla su quale dei due titoli abbia pagato di più al suo proprietario. Insegna anche che il confronto è fragile — porta il rendimento di B al 3,9 per cento e A vince di nuovo. Chi ricava da questa sola aritmetica un risultato generale su titoli da dividendo contro titoli di crescita la sta sovrainterpretando. L'affermazione onesta è più stretta e più utile: la classifica dipende interamente da quale dei tre numeri si guarda, quindi di' quale intendi.

Il rendimento totale esiste solo se il reddito viene davvero reinvestito

Una cifra di rendimento totale non descrive un'attività; descrive un'attività più una politica. Ogni serie pubblicata a rendimento totale presuppone che ogni distribuzione sia reinvestita al prezzo del giorno di pagamento, senza ritenuta fiscale né costo di negoziazione. Chi spende il reddito ottiene il rendimento di prezzo e nulla di più — è tutta qui la differenza fra 4,322 e 9,066 su trent'anni. Chi reinveste ma paga imposta lungo la strada, o una commissione per acquisto, o tiene la liquidità una settimana prima di comprare, atterra a metà, e più vicino alla cifra bassa di quanto l'intuito suggerisca, perché l'ammanco si capitalizza. Il nostro articolo gemello sul reinvestimento dei dividendi quantifica il freno fiscale termine per termine e non come un taglio unico, che è il modo giusto di vederlo.

Un punto in più, che separa l'aritmetica dal racconto: un dividendo non è denaro nuovo. Alla data di stacco il prezzo scende all'incirca dell'importo pagato: una distribuzione sposta valore dal prezzo al tuo conto, non lo aggiunge. Per questo il rendimento totale è l'unico dei tre numeri conservato attraverso il pagamento — il rendimento del prezzo scende del dividendo, quello da dividendo sale di altrettanto, e la somma non cambia. Qualsiasi argomento che presenti una cedola alta come reddito gratis parla di contabilità, non di denaro.

Il rendimento sul costo è una storia personale, non un rendimento

Un rendimento è reddito diviso per un prezzo, e tutto dipende da quale. Compra a 100 € un'azione che paga 3 €, e sia il rendimento di mercato sia il tuo valgono il 3,00 per cento. Lascia che dividendo e prezzo crescano del 6 per cento l'anno. Dopo dieci anni il dividendo vale 5,37 € e il prezzo 179,08 € — il rendimento di mercato è ancora il 3,00 per cento perché numeratore e denominatore sono cresciuti insieme, ma il dividendo rapportato ai tuoi 100 € iniziali fa il 5,37 per cento. A venti anni, il 9,62 per cento; a trenta, il 17,23. Quella cifra è reale nel senso che il denaro è reale, e inutile nel senso che non dice nulla dell'azione.

Lo scarto cresce senza limite, perché il numeratore capitalizza e il denominatore è congelato su quel che ti è capitato di pagare. Questo rende il rendimento sul costo inutile per l'unica cosa a cui servono i rendimenti, il confronto: il 17 per cento sul costo e il 3 per cento sul valore di mercato descrivono la stessa azione, e solo il secondo può essere messo contro un'alternativa che potresti comprare oggi. Ne fa anche una cattiva ragione per tenere. Decidere di conservare una posizione è decidere di comprarla al prezzo di oggi con il ricavato di oggi, e il prezzo pagato nel 1998 non ha alcun diritto su questo. Presenta il rendimento sul costo per quel che è — un gradevole ricordo di una decisione passata — e fai il confronto su rendimento di mercato e rendimento totale.

Un prezzo in calo alza il rendimento: è un avviso, non un affare

Il rendimento da dividendo ha il prezzo al denominatore, quindi si muove in senso inverso al prezzo senza che serva alcuna notizia sull'azienda. Tieni il dividendo a 3 € e fai scendere il prezzo da 100 € a 80 €: il rendimento sale dal 3,00 al 3,75 per cento. Falla scendere a 60 €: 5,00 per cento. A 40 €: 7,50 per cento. Quest'ultima cifra, molto attraente a vedersi, è prodotta interamente da una perdita del 60 per cento. Calcola accanto il rendimento totale dell'anno e il quadro si rovescia: da 100 € a 60 € con 3 € pagati, il rendimento totale vale (60 − 100 + 3) ÷ 100 = −37,00 per cento. Lo schermo mostra un rendimento del 5 per cento e chi detiene è sotto di più di un terzo.

Ecco perché filtrare sul solo rendimento seleziona esattamente la cosa sbagliata. Un rendimento alto è o il compenso per un rischio che il mercato ha già prezzato, o l'artefatto di un prezzo sceso per un motivo, o una cedola che l'azienda non sosterrà — e in quest'ultimo caso il rendimento sta citando un dividendo che non esiste più. La versione prospettica della domanda è se la cedola sia coperta da utili e cassa, cosa che il payout esamina e il rendimento ignora. Leggi il rendimento come un rapporto fra due numeri da guardare separatamente, non come un tasso di rendimento, e affiancagli il rendimento totale prima di concludere alcunché.

Domande frequenti

Qual è la differenza fra rendimento del prezzo e rendimento totale?

Il rendimento del prezzo conta solo la variazione della quotazione: (prezzo finale − prezzo iniziale) ÷ prezzo iniziale. Il rendimento totale vi aggiunge il reddito incassato nello stesso periodo, sempre diviso per il prezzo iniziale. Su un'azione comprata a 100 € che chiude a 108 € dopo aver pagato 3 €, il rendimento del prezzo è l'8,00 per cento e quello totale l'11,00. Su un periodo i due differiscono esattamente del rendimento da dividendo; su molti differiscono di più, perché il reddito reinvestito capitalizza sopra la crescita del prezzo — il 5 per cento di crescita con il 2,5 per cento reinvestito capitalizza al 7,5625 per cento l'anno, non al 7,50.

L'indice che vedo al telegiornale include i dividendi?

Di solito no. Quasi ogni livello di indice mostrato è un indice di prezzo, che segue i prezzi dei componenti scartando le distribuzioni; una versione a rendimento totale è pubblicata a fianco ed è quella che i fondi usano come parametro. Il DAX tedesco è l'eccezione nota: quotato per default come indice di performance con i dividendi reinvestiti, e con una versione di prezzo separata. Conta più di quanto sembri: con una crescita del prezzo del 5 per cento e un rendimento del 2,5, la misura di prezzo manca il 42,0 per cento del guadagno a dieci anni e il 58,8 a trenta. Prima di confrontare due livelli di indice fra paesi o fra decenni, verifica quale costruzione usi ciascuno.

Perché il rendimento di un'azione sale quando il prezzo scende?

Perché il prezzo è al denominatore. Con un dividendo di 3 €, un prezzo di 100 € dà il 3,00 per cento, 80 € il 3,75, 60 € il 5,00 e 40 € il 7,50 — l'azienda non ha fatto nulla e il rendimento è più che raddoppiato. Lo stesso movimento è un disastro sul rendimento totale: scendere da 100 € a 60 € pagando 3 € fa (60 − 100 + 3) ÷ 100 = −37,00 per cento nell'anno. Per questo filtrare sul solo rendimento tende a selezionare prezzi in discesa e cedole insostenibili. Verifica se il dividendo è coperto da utili e cassa prima di leggere un rendimento alto come un'opportunità.

Il rendimento sul costo è un numero utile?

È un numero reale e un cattivo strumento di decisione. Il rendimento sul costo divide il dividendo di oggi per il prezzo che hai pagato, quindi mentre il dividendo cresce e il prezzo d'acquisto resta congelato, sale senza limite: un'azione comprata a 100 € con il 3,00 per cento di rendimento, con dividendo e prezzo in crescita del 6 per cento l'anno, segna il 5,37 per cento dopo dieci anni, il 9,62 dopo venti e il 17,23 dopo trenta — mentre il rendimento di mercato resta al 3,00 per cento per tutto il tempo. Solo il rendimento di mercato è confrontabile con quel che potresti comprare al suo posto. Decidere di tenere equivale economicamente a decidere di comprare al prezzo di oggi, e quel che hai pagato anni fa non c'entra.

Un'attività a crescita minore può battere una a crescita maggiore?

Sì, quando il reddito colma il divario. Un'attività il cui prezzo cresce del 7 per cento l'anno con l'1 per cento di rendimento capitalizza all'8,07 per cento in totale; una che cresce del 4 per cento con il 4 per cento di rendimento capitalizza all'8,16. Su venticinque anni, 10 000 € diventano rispettivamente 54 274 € e 26 658 € sul solo prezzo — la prima sembra due volte migliore — ma 69 603 € e 71 067 € a rendimento totale, quindi vince la seconda di 1 464 €. Il margine è stretto e l'esempio non è un risultato generale: porta il rendimento della seconda al 3,9 per cento e la prima torna avanti. Ciò che è trasferibile è che un grafico dei prezzi non permette di ordinare due posizioni per quanto hanno reso.

Ottengo davvero il rendimento totale pubblicato?

Solo sotto le ipotesi con cui è costruito. Le serie pubblicate a rendimento totale reinvestono ogni distribuzione al prezzo del giorno di pagamento, senza imposte e senza costi di negoziazione. Spendi il reddito e ottieni il solo rendimento di prezzo — tutta la differenza fra 4,322 e 9,066 su trent'anni nel nostro esempio. Reinvesti ma paghi imposta su ogni distribuzione, o una commissione per acquisto, o lasci la liquidità ferma due settimane, e atterri fra i due, più vicino alla cifra bassa di quanto l'intuito suggerisca, perché ogni ammanco capitalizza per il resto del periodo di detenzione. Il nostro articolo gemello sul reinvestimento dei dividendi svolge il freno fiscale termine per termine.