Rendimento equivalente lordo: confrontare un titolo esente con uno tassato

Perché la formula è una divisione e non una maggiorazione

Parti dall'unica cosa che conta: quel che arriva sul tuo conto. Un titolo tassato che paga un rendimento Yt a un'aliquota marginale t ti lascia Yt × (1 − t). Uno esente che paga Yf ti lascia Yf. Uguaglia e risolvi in Yt: Yt = Yf ÷ (1 − t). È tutta qui la derivazione, e tutta la formula. A un'aliquota marginale del 30 per cento, un rendimento esente del 3,00 per cento richiede un titolo tassato al 3 ÷ 0,70 = 4,29 per cento per pareggiare, perché 4,29 × 0,70 = 3,00.

La scorciatoia allettante è riaggiungere l'imposta — 3,00 × 1,30 = 3,90 per cento — ed è sbagliata ogni volta. L'imposta si toglie dal numero più grande: per rimetterla bisogna dividere per ciò che resta, non moltiplicare per ciò che viene prelevato. L'errore qui vale 0,39 punti e cresce con l'aliquota: al 40,8 per cento la maggiorazione dà il 4,22 per cento dove la risposta corretta è il 5,07 per cento, 0,85 punti in meno. Chi usa la scorciatoia sottovaluta sistematicamente i titoli esenti, e li sottovaluta di più proprio per i contribuenti ad aliquota alta a cui quei titoli sono destinati.

Marginale, non media — e perché la differenza non è piccola

L'aliquota al denominatore è quella che colpisce l'euro successivo, perché gli interessi su cui stai decidendo si appoggiano sopra tutto ciò che già incassi. Dove i redditi di capitale sono tassati per scaglioni, la differenza dalla media si vede subito. Prendi un risparmiatore con 60 000 € di redditi da investimento soggetti a una scala del risparmio a cinque scaglioni — 19 per cento sui primi 6 000, 21 per cento fino a 50 000, 23 per cento fino a 200 000: l'imposta vale 1 140 + 9 240 + 2 300 = 12 680 €, un'aliquota media del 21,13 per cento, mentre l'euro successivo è tassato al 23 per cento. Con la media il rendimento equivalente tassato risulta il 3,80 per cento; con la marginale, il 3,90. Chi usa la media conclude che un titolo tassato al 3,85 per cento batte quello esente, mentre in realtà perde.

Due precisazioni contano, una volta accettato questo. Se la posizione è abbastanza grande da far cadere gli interessi a cavallo di uno scaglione, non esiste affatto un'aliquota marginale unica: la risposta corretta converte ogni fetta alla propria aliquota e le somma, e applicare l'aliquota più alta all'intero sopravvaluta il titolo esente. E dove la fiscalità del capitale è un'aliquota fissa unica anziché una scala, marginale e media coincidono per costruzione e la distinzione svanisce — proprio per questo i lettori dei paesi ad aliquota fissa trovano l'avvertenza oscura e quelli dei paesi a scaglioni la trovano indispensabile. Stabilisci sotto quale dei due regimi ricade il tuo reddito prima di scrivere un numero al denominatore.

I prelievi che si dimenticano al denominatore

Un'aliquota marginale è la somma di tutto ciò che colpisce quella unità aggiuntiva di interessi tassati — e nella maggior parte dei sistemi l'aliquota d'imposta pubblicizzata ne è solo una parte. Negli Stati Uniti gli interessi tassati oltre certe soglie legali di reddito subiscono anche la net investment income tax del 3,8 per cento, mentre gli interessi municipali esenti ne restano espressamente fuori (IRS, Topic 559). Ignorarla trasforma un'aliquota marginale di vertice del 37 in 40,8 per cento: il rendimento equivalente tassato di un titolo al 3,00 per cento passa dal 4,76 al 5,07 per cento, e su una posizione di 100 000 € quello scarto di 0,31 punti vale 306 € l'anno di confronto sbagliato.

Lo stesso schema si ripete con altri nomi. In Francia il prelievo forfettario sui redditi di capitale combina una componente di imposta sul reddito del 12,8 per cento e contributi sociali che vi si aggiungono; il risparmiatore che divide solo per il 12,8 ottiene il 3,44 per cento dove l'aliquota combinata del 30 dà il 4,29 — 0,85 punti, cioè 850 € l'anno su 100 000 €, e di gran lunga l'errore singolo più grande di questo articolo. In Germania l'Abgeltungsteuer del 25 per cento sopporta un'addizionale di solidarietà pari al 5,5 per cento dell'imposta, che porta l'aliquota combinata al 26,375 per cento, e l'imposta di culto, dove si applica, la spinge a circa il 27,8-28,0 per cento secondo la formula dell'EStG § 32d; il rendimento equivalente tassato passa dal 4,07 a circa il 4,17 per cento. Nessuna di queste aggiunte è enorme da sola. Tutte sono più grandi delle differenze di rendimento per cui si litiga.

Che cos'è davvero il reddito fisso fiscalmente agevolato, mercato per mercato

Quasi ogni spiegazione in inglese di questa formula è scritta intorno ai municipal bond statunitensi, e quell'inquadramento non viaggia. Negli Stati Uniti gli interessi delle obbligazioni ammesse di stati ed enti locali sono esenti dall'imposta federale, un'emissione del proprio stato spesso lo è anche dall'imposta statale, ed è quell'esenzione che la formula serve a prezzare. In nessuno dei cinque mercati europei qui trattati esiste una classe comparabile di obbligazione al dettaglio il cui cedolare sia semplicemente non tassato: presentare il caso municipale statunitense come universale significa insegnare al lettore lo strumento sbagliato.

La Francia è il mercato in cui esiste un rendimento davvero non tassato — e non è un'obbligazione: i libretti regolamentati — Livret A, LDDS e LEP — pagano interessi esenti sia da imposta sul reddito sia da contributi sociali, il che rende il loro tasso pubblicato direttamente confrontabile con un rendimento equivalente tassato. La Spagna non ha alcuna obbligazione al dettaglio esente; interessi e cedole cadono nella base del risparmio e sono tassati su una scala che parte dal 19 per cento, cosicché l'intera questione diventa in quale scaglione atterra l'unità di interessi successiva. Il Portogallo tassa gli interessi con una taxa liberatória prevista dall'articolo 71 del codice IRS, con il piano di risparmio pensionistico (PPR) come principale veicolo a sopportare un'aliquota nettamente più bassa sui suoi redditi quando riscattato entro le condizioni di legge — è un'aliquota ridotta, non un'esenzione, quindi è la versione a due aliquote della formula, nella sezione seguente, quella da usare.

Germania e Italia divergono di nuovo, e in direzioni opposte. Nemmeno la Germania ha un'obbligazione esente; ha invece una franchigia, il Sparer-Pauschbetrag, che lascia non tassato ogni anno un importo fisso di redditi da investimento, fissato a 1 000 € per un contribuente singolo e 2 000 € per una coppia a tassazione congiunta. È una struttura davvero diversa, e la formula di una riga la gestisce perfettamente proprio perché prende l'aliquota marginale: sotto la franchigia l'aliquota marginale è zero e non serve alcuna conversione; sopra, salta all'aliquota combinata piena. A un rendimento del 3 per cento la franchigia si esaurisce con circa 33 000 € di capitale, cosicché la maggior parte dei risparmiatori al dettaglio si trova da una parte o dall'altra di quel confine e non su un'aliquota unica. L'Italia applica invece due aliquote di imposta sostitutiva — una ridotta sui titoli di Stato e sugli emittenti della lista ammessa, una più alta sulla maggior parte degli altri redditi finanziari — cosicché la versione italiana della domanda non è quasi mai esente contro tassato, ma quasi sempre poco tassato contro molto tassato. Tutte queste aliquote cambiano per legge: verifica il valore vigente alla fonte prima di calcolare qualsiasi cosa, e se non riesci a stabilire con certezza il trattamento del tuo mercato, considera il confronto irrisolto anziché applicare le regole di un altro.

La forma a due aliquote, quando entrambi i lati sono tassati

Una volta accettato che la maggior parte dei mercati offre aliquote ridotte e non esenzioni, la formula classica si rivela un caso particolare di una più utile. Confrontare un rendimento Ya tassato a ta con un rendimento Yb tassato a tb significa confrontare Ya × (1 − ta) con Yb × (1 − tb). Espresso come rendimento equivalente nel quadro fiscale del secondo strumento: equivalente = Ya × (1 − ta) ÷ (1 − tb). Poni ta = 0 e si riduce alla versione di una riga. Poni tb = 0 e ti dice quanto vale un titolo tassato per un investitore non tassato: semplicemente il suo rendimento netto.

Due casi svolti mostrano perché si guadagna il posto. Un titolo di Stato italiano che rende il 3,00 per cento sotto l'aliquota ridotta del 12,5 per cento vale 3 × 0,875 ÷ 0,74 = 3,55 per cento per chi lo confronta con un'obbligazione societaria tassata al 26 per cento — una cedola societaria sotto il 3,55 per cento perde contro il titolo di Stato anche se sullo schermo appare più alta. Un piano di risparmio pensionistico portoghese i cui redditi sono tassati all'8 per cento in un riscatto ammesso vale 3 × 0,92 ÷ 0,72 = 3,83 per cento contro interessi tassati al 28 per cento. In entrambi i casi il fattore di conversione è una costante — 1,1824 e 1,2778 rispettivamente — cosicché, una volta calcolato per la tua coppia di aliquote, si applica a qualsiasi rendimento senza rifare l'algebra. E nota che cosa il fattore non include: l'imposta di bollo annua italiana sui dossier titoli, o le condizioni di vincolo che rendono condizionato quell'8 per cento del PPR. Sono deduzioni separate dal risultato, non componenti dell'aliquota.

Leggerla al contrario, e ciò che comunque non dice

Risolvi in t invece che in Yt e ottieni l'aliquota marginale di indifferenza: t* = 1 − Yf ÷ Yt. Contro un titolo tassato al 4,00 per cento, un rendimento esente del 3,00 per cento pareggia a 1 − 0,75 = 25 per cento — sopra vince l'esente, sotto il tassato, e a esattamente il 25 per cento la scelta è indifferente sul solo piano fiscale. Lo stesso rendimento esente pareggia al 14,29 per cento contro un tassato al 3,50 per cento e al 33,33 per cento contro uno al 4,50 per cento. È la direzione più utile nella pratica, perché di solito conosci entrambi i rendimenti e vuoi capire se la tua aliquota è abbastanza alta perché lo strumento esente faccia per te.

Ciò che la formula non sa fare è confrontare qualcosa di diverso dall'imposta. Non dice nulla sul rischio di credito — anche un emittente esente può fare default, e l'esenzione non sopravvive a nulla — nulla sulla duration, cosicché un'obbligazione esente lunga e una tassata corta non sono lo stesso strumento comunque si allineino i rendimenti netti, e nulla su liquidità o clausole di rimborso anticipato. Le sfuggono anche effetti fiscali di secondo ordine che emergono solo in una dichiarazione completa: negli Stati Uniti gli interessi di certi private-activity bond sono voce di preferenza per l'imposta minima alternativa, e gli interessi esenti continuano a contare nel reddito combinato che determina quanta parte della pensione Social Security è imponibile — una cedola esente può quindi far salire un'imposta che essa stessa non paga. In ogni paese c'è qualche soglia o prestazione soggetta a prova dei mezzi che quel reddito aggiuntivo tocca. Tratta il rendimento equivalente tassato come un primo filtro, non come la decisione.

Domande frequenti

Qual è la formula del rendimento equivalente tassato?

Rendimento equivalente tassato = rendimento esente ÷ (1 − aliquota marginale). Un rendimento esente del 3,00 per cento a un'aliquota marginale del 30 per cento fa 3 ÷ 0,70 = 4,29 per cento: un titolo tassato deve pagare il 4,29 per cento per lasciarti lo stesso denaro. Non moltiplicare per (1 + aliquota): dà il 3,90 per cento e sottovaluta l'esente di 0,39 punti, con errore crescente al salire dell'aliquota.

Quale aliquota metto: la media o la marginale?

Sempre la marginale: gli interessi su cui stai decidendo si aggiungono sopra il tuo reddito esistente, quindi sono tassati all'aliquota che si applica all'unità successiva, non all'aliquota mescolata su tutto. Su una scala del risparmio a cinque scaglioni, un risparmiatore con 60 000 € di redditi paga 12 680 € di imposta — una media del 21,13 per cento — mentre l'unità successiva è tassata al 23. La media produce un rendimento equivalente tassato del 3,80 per cento contro il corretto 3,90, abbastanza da ribaltare la decisione su un titolo tassato al 3,85 per cento. Dove i redditi di capitale sono tassati con un'unica aliquota fissa, le due coincidono e la distinzione non si pone.

A quale aliquota un titolo tassato batte uno esente?

Sotto l'aliquota di indifferenza t* = 1 − (rendimento esente ÷ rendimento tassato). Un rendimento esente del 3,00 per cento contro uno tassato al 4,00 per cento pareggia a 1 − 0,75 = 25 per cento: sotto un'aliquota marginale del 25 per cento il tassato lascia di più, sopra lo fa l'esente. Contro un tassato al 3,50 per cento la soglia scende al 14,29 per cento, contro uno al 4,50 per cento sale al 33,33 per cento. Per questo le emissioni esenti sono tarate sui contribuenti ad aliquota alta — per gli altri il titolo tassato è di solito l'acquisto migliore sul solo piano fiscale.

Ogni paese ha obbligazioni esenti come i municipal bond statunitensi?

No, e presumerlo è il modo più comune di sbagliare questo calcolo fuori dagli Stati Uniti. Il caso statunitense — obbligazioni di stati ed enti locali i cui interessi sono esenti dall'imposta federale e spesso anche da quella statale — non ha equivalente diretto in Francia, Spagna, Portogallo, Germania o Italia. Quei mercati offrono invece un misto di libretti esenti, franchigie, aliquote ridotte di imposta sostitutiva e contenitori previdenziali condizionati, ciascuno con le proprie condizioni. Individua lo strumento reale del tuo mercato, cerca la sua aliquota reale nella pubblicazione dell'amministrazione fiscale, e se non riesci a stabilirla con certezza non riempire il denominatore con un esempio straniero.

Come confronto due obbligazioni entrambe tassate, ma ad aliquote diverse?

Usa la forma a due aliquote: rendimento equivalente = Ya × (1 − ta) ÷ (1 − tb), che riesprime il rendimento del primo titolo nel quadro fiscale del secondo. Un titolo di Stato al 3,00 per cento tassato al 12,5 per cento vale 3 × 0,875 ÷ 0,74 = 3,55 per cento contro un'obbligazione societaria tassata al 26 per cento, quindi qualsiasi cedola societaria sotto il 3,55 per cento perde nonostante il numero più grande. Un piano previdenziale i cui redditi sono tassati all'8 per cento vale 3 × 0,92 ÷ 0,72 = 3,83 per cento contro interessi tassati al 28 per cento. Il fattore di conversione di una data coppia di aliquote è una costante: calcolalo una volta e riusalo. Ponendo a zero la prima aliquota si ritrova la formula classica.

Un titolo esente può comunque farmi salire le imposte?

Sì, in più casi di quanto si creda, e la formula del rendimento non ne vede nulla. Negli Stati Uniti gli interessi esenti contano comunque nel reddito combinato che determina quanta parte della pensione Social Security è imponibile, e gli interessi di certi private-activity bond sono voce di preferenza per l'imposta minima alternativa. Più in generale, in ogni paese qualche detrazione, credito o prestazione soggetta a prova dei mezzi è calcolata su una base che include redditi esenti: una cedola esente può quindi spingerti oltre una soglia che costa più di quanto l'esenzione faccia risparmiare. Il rendimento equivalente tassato risponde a una domanda ristretta su cedole e aliquote; se la posizione cambi la tua situazione fiscale complessiva è un calcolo a parte, che richiede la dichiarazione completa.