Rendite vitalizie: che cosa stai comprando davvero

L'unica idea: un valore attuale su una durata che non conosci

Una rendita a durata fissa si valuta senza fatica: si scontano n pagamenti noti e si sommano. Una rendita vitalizia non ha n. A sostituirlo è una probabilità. Il valore attuale attuariale di un reddito vitalizio di C l'anno, pagabile in via posticipata dall'età x, è la somma su ogni anno futuro t di C × (la probabilità di sopravvivere t anni) × (il fattore di sconto a t anni). Scritta così, è la somma di valore attuale ordinaria del nostro articolo gemello con un fattore in più dentro ogni termine. Quel solo fattore è tutto l'argomento: è ciò che rende il prezzo finito benché la durata non lo sia, ed è ciò per cui l'assicuratore, e non tu, viene pagato.

Le cifre di questo articolo poggiano su un'ipotesi di mortalità dichiarata, semplice e deliberatamente trasparente perché tu possa riprodurre ogni risultato: una legge di Gompertz in cui la forza di mortalità all'età a vale (1 ÷ 10) × e^((a − 90) ÷ 10). Ne derivano una speranza di vita di 21,75 anni a 65, una probabilità del 13,15 per cento di morire entro dieci anni e del 20,87 per cento di arrivare a 95. È un'illustrazione plausibile, non la tavola di un assicuratore reale — la tariffazione vera usa una tavola propria della popolazione dei rendieri, più longeva di quella generale, perché chi compra un reddito a vita di solito si aspetta di averne bisogno. L'interesse è il 4 per cento e i pagamenti sono annuali, posticipati. Cambia uno di questi dati e ogni numero qui sotto si sposta.

La somma, termine per termine

La tabella qui sopra fa il calcolo per un reddito di 10 000 € l'anno acquistato a 65 anni. L'anno uno vale 10 000 € × 0,9914 × 0,9615 = 9 533 €. L'anno dieci vale 10 000 € × 0,8685 × 0,6756 = 5 867 € — il fattore di sopravvivenza e quello di sconto lo erodono entrambi. L'anno trenta, a 95, vale 644 €: è ancora un pagamento vero, ma probabile al 20,87 per cento e scontato di un fattore 3,24. Somma tutti gli anni e il totale fa 133 470 €. Invertilo e 100 000 € comprano 10 000 € × (100 000 € ÷ 133 470 €) = 7 492 € l'anno, un tasso di rendita del 7,49 per cento.

Due tratti di quella somma meritano attenzione, perché sorprendono in direzioni opposte. I primi vent'anni pesano 116 858 € su 133 470 €, cioè l'87,6 per cento del prezzo. Tutto ciò che segue i 95 anni pesa 2 066 €, cioè l'1,5 per cento. Dunque la coda della grande vecchiaia, quella che spaventa, è quasi gratis in valore attuale. Eppure è proprio quella coda a buon mercato che un portafoglio gestito da sé non sa assorbire, perché non si spende un valore atteso: o arrivi a 100 o no, e se ci arrivi, un piano costruito su una speranza di vita di 21,75 anni è vuoto da anni. Questo disallineamento — economico da assicurare, rovinoso da autoassicurare — è la ragione economica per cui il reddito vitalizio esiste.

Perché il tasso di rendita batte qualsiasi tasso di prelievo prudente — e quale parte è davvero il credito di mortalità

Un tasso di rendita del 7,49 per cento accanto a una regola di prelievo attorno al 4 per cento sembra un pasto gratis, e viene abitualmente presentato come se il credito di mortalità spiegasse tutto lo scarto. Non lo spiega, e la scomposizione conta. Prendi lo stesso rendimento del 4 per cento e valuta tre cose distinte. Vivere dei soli interessi lasciando intatto il capitale sostiene il 4,00 per cento. Consumare deliberatamente il capitale fino a zero su trent'anni fissi, fino a 95, sostiene il 5,78 per cento — quello scalino, 1,78 punti, non è che restituzione di capitale, e qualsiasi piano a durata fissa lo ottiene senza assicuratore. La rendita vitalizia sostiene il 7,49 per cento. I restanti 1,71 punti sono il credito di mortalità.

Il credito di mortalità a 65 anni è dunque reale ma modesto — circa un quinto del tasso dichiarato, e meno dello scalino di restituzione del capitale con cui di solito viene confuso. È anche l'unico dei tre pezzi che non si può replicare. Gli interessi sai guadagnarteli; consumare il tuo capitale sai farlo; ma non puoi ricevere i saldi di sconosciuti deceduti, né pianificare con prudenza di azzerarti a una data che ignori. È questo che dà la mutualizzazione: l'assicuratore paga i superstiti da un fondo che conserva i saldi di chi è morto, così il gruppo superstite rende più del fondo stesso, e nessuno deve indovinare la propria data.

Il credito di mortalità, quantificato — piccolo a 65, grande a 85

Il modo più netto di vedere il credito come tasso è chiedersi quale rendimento aggiuntivo un superstite ricavi dal pool in un anno. Se la probabilità di morte a un anno vale q, i superstiti si dividono i saldi dei deceduti, così il conto di ciascuno cresce di un fattore aggiuntivo di circa q ÷ (1 − q). Con la nostra ipotesi, q vale 0,0086 a 65 anni, cioè lo 0,87 per cento in più l'anno: un vantaggio reale ma non spettacolare. A 75 vale il 2,37 per cento, a 80 il 3,94 per cento e a 85 il 6,59 per cento — a quel punto il solo credito di mortalità supera qualsiasi rendimento d'investimento plausibile.

Quella ripidezza è l'insegnamento pratico, e spiega perché i tassi di rendita salgano così in fretta con l'età: 6,67 per cento a 60 anni, 7,49 a 65, 8,64 a 70, 10,27 a 75, 12,66 a 80. Due forze spingono nella stessa direzione — una durata attesa più breve e un credito di mortalità maggiore — così lo stesso capitale compra un reddito molto più alto più tardi. Per contro, comprare più tardi obbliga a finanziare da sé gli anni intermedi, proprio con il capitale che avresti convertito, e a sopportare il rischio che i tassi scendano nel frattempo. Non c'è una risposta generale alla questione del momento; c'è solo l'aritmetica applicata alla tua età, al tuo capitale e al tasso disponibile quel giorno.

I costi reali, uno: l'irreversibilità e il tasso che blocchi

Una rendita vitalizia immediata è di norma irreversibile. Una volta pagato il premio, il capitale è sparito: non resta nulla da prelevare per un tetto, una casa di riposo o un'emergenza, e nella maggior parte delle formule nulla da lasciare. Non è un difetto — è il prezzo del credito di mortalità, che esiste solo perché il pool conserva ciò che i deceduti non hanno preso. Ma significa che la decisione non deve mai riguardare capitale di cui potresti aver bisogno in quanto capitale, e depone a favore del convertire una parte del portafoglio anziché tutto.

Il tasso di interesse è bloccato allo stesso modo, il giorno della sottoscrizione, per il resto della tua vita. Con le nostre ipotesi un sessantacinquenne ottiene il 6,03 per cento se il tasso di tariffazione vale il 2 per cento, il 6,75 al 3, il 7,49 al 4 e l'8,27 al 5 — tre punti di scarto nei tassi spostano il reddito di oltre un terzo. Sottoscrivere in un momento di tassi lunghi bassi fissa quindi un reddito basso in modo permanente, senza possibilità di ribilanciare dopo. Frazionare l'acquisto su più date è la difesa consueta, e non costa nulla se non l'attesa.

I costi reali, due: l'inflazione mangia un pagamento costante

Una rendita costante paga lo stesso importo nominale a vita, e la vita è lunga. Con un'inflazione del 2,5 per cento, il potere d'acquisto scende al 78,1 per cento dopo dieci anni, al 61,0 dopo venti e al 47,7 dopo trenta. In denaro: un pagamento di 10 000 € vale 7 812 € dopo dieci anni, 6 103 € dopo venti e 4 767 € dopo trenta. Con un'inflazione del 2 per cento la cifra a vent'anni è 6 730 €; al 3 per cento è 5 537 €. Quell'erosione avviene in silenzio, proprio alle età in cui le spese sanitarie e di assistenza tendono a salire: l'accoppiata peggiore possibile.

Il rimedio è una rendita crescente, e il suo costo si vede subito. Ritariffando gli stessi 100 000 € a 65 anni con pagamenti in crescita del 3 per cento annuo, il reddito iniziale scende a 5 494 € invece di 7 492 € — il 27 per cento in meno il primo giorno. Il pagamento crescente supera quello costante nell'anno 12 ed è maggiore da lì in poi, quindi lo scambio è reddito reale adesso contro reddito reale dopo, deciso quasi interamente da quanto vivi. Dove venga offerta una versione legata all'inflazione, leggi con attenzione quale indice segue e se l'aumento ha un tetto, perché una rivalutazione con tetto smette di proteggerti proprio quando la protezione conta.

I costi reali, tre: la certezza si compra abbassando il pagamento

Ogni clausola che riduce il rischio di un esito sfavorevole rende il contratto più costoso da assicurare, quindi il pagamento scende. Una rendita congiunta su due sessantacinquenni, pagata fino al secondo decesso, si tariffa al 6,32 per cento con le nostre ipotesi invece del 7,49 — un pagamento inferiore del 15,6 per cento per una durata attesa assai più lunga. Un periodo garantito di dieci anni, che paga ai tuoi eredi in caso di morte precoce, costa molto meno: 7,23 per cento, appena il 3,4 per cento sotto la versione semplice, perché la probabilità di morire entro dieci anni a 65 è solo del 13,15 per cento. Quell'asimmetria è utile da conoscere: un periodo garantito è una rassicurazione a buon mercato, la copertura congiunta è una modifica sostanziale del contratto.

L'ultimo costo è quello che nessuna formula tariffa: l'assicuratore deve esserci ancora al trentesimo anno. Una rendita è una promessa non garantita a lunghissimo termine, quindi la controparte conta quanto il tasso di rendita, e un pagamento un po' più alto da un bilancio più debole non è ovviamente l'affare migliore. I meccanismi di protezione differiscono enormemente — alcuni paesi gestiscono un fondo di garanzia legale per i contratti assicurativi con un massimale definito, altri si affidano piuttosto a poteri di trasferimento del portafoglio, e la copertura applicabile dipende da dove il contratto è stipulato, non da dove vivi. Chiedi a quale regime di vigilanza è soggetto il contratto e che cosa accade in caso di insolvenza, e distribuisci gli importi grandi su più operatori se la risposta ti lascia a disagio.

Domande frequenti

Che cosa succede al mio denaro se muoio il secondo anno?

Su una rendita semplice su una testa, i pagamenti cessano e il capitale residuo resta nel pool — è ciò che finanzia il credito di mortalità pagato a tutti i viventi. È questo il patto, detto senza giri: ti assicuri contro il vivere troppo a lungo, e il premio di quell'assicurazione è ciò che accade se non succede. Se lasciare qualcosa ti sta a cuore, un periodo garantito o un'opzione di protezione del capitale lo cambia, e il prezzo si vede: con le nostre ipotesi una garanzia di dieci anni costa il 3,4 per cento del pagamento, mentre una rendita congiunta su una seconda vita costa il 15,6 per cento. Decidi quale rischio vuoi davvero assicurare prima di confrontare preventivi, perché questi prodotti non sono intercambiabili.

Le cifre di questo articolo sono un preventivo?

No, e non vanno lette così. Ogni cifra qui viene da una legge di mortalità illustrativa trasparente e da un'ipotesi di interesse del 4 per cento, scelte perché l'aritmetica sia riproducibile, non perché corrispondano alla tariffazione di qualche compagnia. Un preventivo vero riflette la tavola dei rendieri della compagnia, il suo portafoglio di investimento, i suoi caricamenti di spesa e di capitale, la tua età al mese, talvolta il tuo stato di salute e l'abitudine al fumo, e il mercato del giorno. Le condizioni maggiorate per una patologia diagnosticata possono discostarsi parecchio da quelle standard. Usa il calcolo per capire che cosa determina il prezzo e quali domande porre; la cifra in sé chiedila alle compagnie, per iscritto e sulle stesse specifiche.

È meglio aspettare e sottoscrivere a 75 anni invece che a 65?

Il tasso di rendita è molto più alto dopo — il 10,27 per cento a 75 anni contro il 7,49 a 65 con le nostre ipotesi — ma non equivale a starci meglio. Aspettare significa finanziare dieci anni di reddito con il capitale che avresti convertito, quindi ne resta meno da convertire quando arrivi, e il rischio di investimento e di tasso di quel decennio lo porti tu. Aspettare significa inoltre stare dieci anni senza il credito di mortalità, l'unica cosa che non puoi fabbricare. Gli argomenti veri a favore dell'attesa sono la flessibilità e la possibilità di ottenere condizioni maggiorate per motivi di salute; l'argomento vero contro è che il rischio che assicuri è presente per tutto quel tempo. Calcola entrambi i percorsi con i tuoi numeri invece di scegliere sul tasso dichiarato.

Perché il totale atteso dei pagamenti supera quanto ho versato?

Perché i due numeri vivono a date diverse. Con le nostre ipotesi un sessantacinquenne si attende 21,75 anni da 10 000 €, cioè 217 500 € di pagamenti nominali per un prezzo di 133 470 €. Non è un profitto: un euro incassato al ventesimo anno vale 0,4564 euro di oggi al 4 per cento, ed è proprio l'attualizzazione dell'intero flusso a portare 217 500 € a 133 470 €. Confrontare una vita di incassi non attualizzati con un pagamento unico fatto oggi è lo stesso errore che confrontare trent'anni di rate con il capitale preso a prestito. Per un confronto onesto attualizza entrambi i lati, oppure chiediti quanti anni servono per recuperare il capitale in nominale — qui 13,3 anni — e trattalo come pareggio, non come rendimento.

Devo trasformare tutto in rendita?

Nulla in questo articolo può rispondere al posto tuo, e chi risponde senza conoscere i tuoi altri redditi, la tua salute, i tuoi impegni e le regole del tuo paese sta tirando a indovinare. Ciò che l'aritmetica dice è invece strutturale. La rendita è l'unico strumento che elimina il rischio di sopravvivere al proprio capitale, e in questo è insuperabile grazie al credito di mortalità; è anche irreversibile, esposta all'inflazione con un pagamento costante e dipendente da una sola controparte. Queste proprietà depongono a favore del coprire la spesa essenziale e incomprimibile con reddito garantito — pensioni pubbliche, piani a prestazione definita ed eventualmente una rendita — tenendo capitale liquido per tutto ciò che è discrezionale o imprevedibile. È una struttura, non una raccomandazione, e la decisione in sé richiede consulenza regolamentata.