Rotazione delle immobilizzazioni: diagnosticare il capitale che dorme

Che cosa contiene davvero il denominatore

La formula è fatturato netto diviso immobilizzazioni nette medie, e la media conta: prendi i saldi di apertura e chiusura e dividi la somma per due, altrimenti un impianto entrato in funzione a novembre porterebbe un anno intero di vendite che non poteva produrre. Sull'industriale che stiamo seguendo, le immobilizzazioni aprono a 5 200 € e chiudono a 4 800 €, la media è quindi 5 000 € e l'indice 14 000 ÷ 5 000 = 2,8×.

Quel denominatore è un valore contabile: ciò che resta del costo storico dopo ammortamenti, svalutazioni e, in alcuni quadri, rivalutazione. Non è una misura di capacità, di superficie, di ore macchina né di nulla che un direttore di stabilimento riconoscerebbe. Due impianti che producono esattamente lo stesso possono figurare a 4 000 € e 6 000 € nei conti perché uno ha scelto dieci anni di vita utile e l'altro venti, e l'indice segna allora 3,5× contro 2,3× a prestazione identica. Tutta la difficoltà di questo indice nasce da quell'unica sostituzione della capacità con il valore contabile.

Lo stesso numero, significati opposti

Metti l'industriale accanto a una società di consulenza che fattura anch'essa 14 000 € l'anno e possiede 700 € fra portatili e allestimenti. L'industriale ruota le immobilizzazioni 2,8 volte, la consulenza 20,0 volte. Letto come efficienza, la consulenza sarebbe sette volte più brava a usare le proprie attrezzature: è un'assurdità, non ha attrezzature, ha persone, e l'indice ha misurato in silenzio l'assenza di una fabbrica.

L'instabilità è peggio del livello. Aggiungi 200 € di allestimenti a ciascuno. L'industriale passa da 2,80× a 2,69×, cioè −3,8 %. La consulenza passa da 20,0× a 15,6×, cioè −22,2 %. A nessuna delle due aziende è successo nulla, ma una ha un denominatore abbastanza piccolo da essere sommerso da una spesa ordinaria. È la ragione strutturale per cui un confronto fra settori non si aggiusta scegliendo comparabili migliori: dove le immobilizzazioni sono quasi zero, l'indice tende all'infinito e la sua variazione annua è rumore. Dove le immobilizzazioni sono il mestiere, l'indice è stabile, significativo e basso.

I principi sui leasing hanno spostato l'indice, non l'azienda

Prendi un retailer che vende 50 000 € in negozi in affitto e possiede 5 000 € di allestimenti e attrezzature. Prima del 2019 il canone era un costo operativo e il bilancio non portava nulla per i negozi, quindi ruotava le immobilizzazioni 10,0 volte. L'IFRS 16, applicabile agli esercizi che iniziano dal 1° gennaio 2019, impone al locatario di iscrivere un diritto d'uso e una passività per leasing per quasi tutti i contratti. Dieci anni di canone da 4 000 € l'anno, attualizzati al 5 %, valgono 30 887 € — il fattore di attualizzazione è 7,7217 — quindi il diritto d'uso iniziale è 30 887 € e le immobilizzazioni diventano 35 887 €. L'indice è ora 50 000 ÷ 35 887 = 1,39×, sette volte meno, in un anno in cui non ha aperto né chiuso un solo negozio.

I conti americani sono arrivati nello stesso punto in bilancio e in un punto diverso a conto economico. L'aggiornamento del FASB sui leasing, applicabile alle società quotate per gli esercizi che iniziano dopo il 15 dicembre 2018, iscrive anch'esso in bilancio un diritto d'uso e una passività — ma ha mantenuto la classificazione fra operativo e finanziario, e un leasing operativo produce lì un costo unico rilevato in modo sostanzialmente lineare fra i costi operativi. La rotazione delle immobilizzazioni scende dunque in entrambi i quadri, mentre il risultato prima di interessi, imposte e ammortamenti sale in uno e non nell'altro. Quell'asimmetria è la descrizione che ne dà il FASB stesso, ed è la ragione per cui due retailer gestiti allo stesso modo sotto i due regimi sono confrontabili su questo indice e non sul successivo.

I conti d'esercizio francesi sono il terzo regime, e il più dimenticato. Nel plan comptable général il crédit-bail non si capitalizza: il bene resta del concedente fino all'esercizio dell'opzione, e i canoni figurano fra gli altri costi esterni, indicati a parte sotto il modello di conto economico. Un imprenditore proprietario e un utilizzatore di crédit-bail con la stessa attrezzatura dichiarano quindi immobilizzazioni che differiscono per l'intero valore della macchina. Prima di confrontare due rotazioni, stabilisci quale dei tre regimi ha prodotto ciascuna; non esiste rettifica che renda i numeri confrontabili se non ricostruire uno dei bilanci.

Trovare il capitale che dorme davvero

L'indice non dice quali attivi siano fermi, solo che il totale è grande rispetto alle vendite. Quattro verifiche fanno la diagnosi che lui non fa. Primo, il rapporto lordo-netto: un registro cespiti in cui il fondo ammortamento è quasi tutto il costo storico indica o un'azienda ben gestita che spreme macchine vecchie o un'azienda che non ha investito — il registro decide nominando i beni. Secondo, i cespiti completamente ammortizzati ancora posseduti: il valore contabile è zero, quindi non costano nulla all'indice e costano all'azienda assicurazione, spazio, manutenzione e l'interesse su quanto varrebbero se venduti. Terzo, l'utilizzo in unità fisiche invece che in denaro: ore macchina, occupazione, consegne per veicolo. Quarto, i beni estranei all'attività — l'appartamento, il terreno, il secondo magazzino — che stanno in una riga a parte e non in un indice di rotazione.

Poi l'aritmetica del fare qualcosa. Supponi che 800 € degli attivi dell'industriale non producano nulla e si possano cedere al valore contabile, usando il ricavato per rimborsare debito. Il capitale investito scende da 9 000 € a 8 200 €, il risultato operativo resta a 1 400 €, e il ROCE sale dal 15,6 % al 17,1 %: un punto e mezzo da una decisione che non ha cambiato prodotto, prezzo né cliente. Tenerli costa invece il costo medio del capitale sul loro valore: all'8 % fa 64 € l'anno, prima di assicurazione e manutenzione. Il capitale fermo non compare a conto economico, ed è esattamente per questo che sopravvive.

Come usarlo comunque

Tre usi sopravvivono a tutto quanto sopra. Il primo è la stessa azienda negli anni, a politica contabile invariata, con l'anno della transizione al principio sui leasing segnato nella serie perché nessuno legga il gradino come una tendenza. Il secondo è il segmento: l'indice consolidato di un gruppo è una media ponderata di attività che non andavano mai mediate, mentre quello di uno stabilimento, di una regione o di una flotta è confrontabile con sé stesso e azionabile. Il terzo è la coppia: la rotazione insieme al rendimento che ne condivide il denominatore. Una rotazione che scende con un ROCE che sale significa che hai ceduto attivi tenendo l'utile; una rotazione che scende con un rendimento che scende significa che gli attivi ci sono ancora e le vendite no.

Un'avvertenza sul numeratore, facile da sbagliare nei conti francesi dopo la modernizzazione dei prospetti. Il fatturato per cui dividi deve essere quello dell'attività ordinaria e ricorrente: il plan comptable général definisce il chiffre d'affaires come l'importo degli affari realizzati con terzi nell'ambito dell'attività professionale normale e corrente dell'entità. Il modello di conto economico mostra ora i proventi delle cessioni di immobilizzazioni materiali e immateriali dentro i proventi operativi, subito sotto le vendite. Sono proventi operativi; non sono fatturato. Spazzali nel numeratore e l'anno in cui vendi un immobile diventa quello in cui i tuoi attivi sembrano più produttivi.

Domande frequenti

Immobilizzazioni lorde o nette al denominatore?

Il netto è la convenzione e il calcolatore la segue, ma calcolarli entrambi una volta vale i cinque minuti. Il netto risponde alla domanda finanziaria — quanto capitale è oggi immobilizzato in attivi produttivi — ed è ciò che useranno un finanziatore o un analista. Il lordo risponde alla domanda industriale, perché il costo storico approssima grossolanamente la capacità installata e non cala con l'età. Lo scarto fra i due indici legge direttamente l'età del parco: se il lordo è 1,5× e il netto 3,5×, gran parte del costo originario è già ammortizzata, e la lusinghiera cifra netta descrive un parco da rinnovare. Qualunque tu scelga, tienilo e nominalo, perché i due non sono confrontabili.

I diritti d'uso vanno inclusi nel denominatore?

Includili se vuoi che l'indice significhi la stessa cosa per un'azienda che prende in locazione e una che compra, che di solito è lo scopo. Un negozio in affitto e uno di proprietà generano le stesse vendite e richiedono lo stesso impegno di capitale; escludere il diritto d'uso fa apparire il locatario molte volte più efficiente per una scelta di finanziamento. Escludili solo quando misuri deliberatamente la capacità produttiva di proprietà, per esempio per dimensionare un piano di rinnovo, e dillo nell'etichetta. In ogni caso l'anno della transizione è una rottura della serie e va segnalato: il salto da 10,0× a 1,39× dell'esempio non è un crollo di produttività, è un cambiamento di ciò che il denominatore conta.

Qual è una buona rotazione delle immobilizzazioni?

Non c'è una risposta difendibile fra settori, e questo indice ne è il caso più chiaro. Un operatore di rete, un gruppo alberghiero e un'agenzia di design hanno denominatori che non sono la stessa specie di cosa, quindi i loro indici non stanno sulla stessa scala. Peggio: nel caso leggero l'indice è instabile — sui numeri qui sopra, un acquisto da 200 € muove la consulenza del 22,2 % e l'industriale del 3,8 %, così anche una media di settore di attività leggere è una media di numeri rumorosi. Due confronti reggono: l'indice contro i tuoi esercizi precedenti a politica costante, e l'indice fra unità comparabili dentro la tua stessa azienda, dove la politica contabile è per costruzione la stessa.

Rotazione delle immobilizzazioni o dell'attivo totale?

Rispondono a domande diverse e vanno tenuti affiancati. La rotazione delle immobilizzazioni isola la base produttiva: si muove quando costruisci, compri, rivaluti o cedi. La rotazione dell'attivo totale — 14 000 ÷ 11 000 = 1,27× nella nostra azienda — comprende magazzino, crediti e cassa, quindi si muove anche quando i clienti pagano tardi o il magazzino si riempie, ed è il termine che moltiplicato per il margine netto dà il ROA. Se la rotazione totale scende mentre quella delle immobilizzazioni tiene, il problema è il circolante e il rimedio è incasso e scorte, non capacità. Se scendono insieme, le immobilizzazioni sono cresciute più in fretta delle vendite per cui erano state comprate.

La mia rotazione è balzata quest'anno e non è cambiato nulla. Che è successo?

Percorri il denominatore prima dell'azienda. Le cause abituali, in ordine di frequenza: un cespite ha finito di ammortizzarsi e il suo valore netto è andato a zero mentre continua a produrre; è stata rilevata una svalutazione; è finita una locazione e il suo diritto d'uso è uscito dal bilancio; è stata applicata una rivalutazione o un cambio di vita utile; c'è stata una cessione vicino alla chiusura, così il saldo finale è basso e non si è presa la media; oppure è stato venduto un segmento senza rifare il comparativo. Solo dopo aver escluso tutto questo il balzo è dell'attività. Il test costa poco: ricalcola l'indice dell'anno scorso con la politica contabile di quest'anno e guarda se il balzo sopravvive.