Hebel vervielfacht das gute Jahr und das schlechte gleichermaßen

Dieselbe Zahl beschreibt zwei gegensätzliche Jahre

Ein Unternehmen mit 5 % Vermögensrendite und einem Multiplikator von 6 weist 30 % Eigenkapitalrendite aus, was sich wie außergewöhnliche Führung liest. Dasselbe Unternehmen mit −5 % weist −30 % aus, also den größten Teil des Eigentümerkapitals in einem einzigen Jahr verloren. Der Multiplikator unterscheidet die beiden Ausgänge nicht; er wirkt auf beide mit gleichem Eifer. Diese Symmetrie ist die ganze Debatte über Verschuldung, und deshalb sagt ein hoher Multiplikator etwas über die Schwankung der Eigentümerrenditen und nicht über die Güte des Geschäfts. Zinsen machen die Sache etwas schlechter als symmetrisch, denn sie sind fällig, ob das Vermögen etwas verdient hat oder nicht.

Nicht jede Verbindlichkeit ist ein Kredit

Der Multiplikator zählt alles auf der Finanzierungsseite, was kein Eigenkapital ist — auch Lieferantenverbindlichkeiten, erhaltene Anzahlungen und ausstehende Löhne, die weder Zinsen noch einen Tilgungsplan mit einer Bank am Ende tragen. Ein Händler, der bar verkauft und Lieferanten in sechzig Tagen bezahlt, fährt einen hohen Multiplikator auf fremder Ware statt auf geliehenem Geld, und sein Risikoprofil hat nichts mit einer Gesellschaft desselben Multiplikators auf Basis von Darlehen gemein. Diese Kennzahl ohne den Verbindlichkeitenanhang zu lesen ist der Weg, auf dem ein gut geführtes Unternehmen für überschuldet gehalten wird — und gelegentlich umgekehrt.

Häufige Fragen

Welcher Multiplikator ist normal?

Er schwankt zwischen Branchen so stark, dass eine übergreifende Regel nutzlos wäre. Banken liegen regelmäßig über 10, weil ihr Geschäft darin besteht, einlagenfinanzierte Aktiva zu halten; eine Beratung ohne Lager und ohne Immobilien kann bei 1,2 liegen. Vergleichbar ist eine Gesellschaft mit ihrer eigenen Geschichte und mit direkten Wettbewerbern desselben Geschäftsmodells. Ein Multiplikator, der sich in drei Jahren verdoppelt hat, verdient unabhängig vom Niveau eine Frage, und einer weit abseits der Vergleichsgruppe eine andere — meist danach, ob die Bilanz oder das Geschäftsmodell das Abweichende ist.

Kann der Multiplikator kleiner als eins sein?

Nicht solange die Buchführung trägt, denn Vermögen gleich Verbindlichkeiten plus Eigenkapital, und Verbindlichkeiten können nicht negativ sein. Möglich ist das andere Extrem: negatives Eigenkapital, nachdem die aufgelaufenen Verluste das eingezahlte Kapital übersteigen — dann wird der Multiplikator negativ und bedeutet gar nichts mehr. Ein negatives Ergebnis dieses Rechners ist also keine kleine, sorgfältig zu deutende Zahl, sondern das Signal, dass die Gesellschaft mehr schuldet als sie besitzt und die Kennzahlenanalyse von einer Solvenzfrage überholt wurde.