Kursrendite, Gesamtrendite und Dividendenrendite sind drei verschiedene Zahlen

Drei Definitionen, eine Position, ein Jahr

Kaufe eine Aktie zu 100 €. Ein Jahr später notiert sie bei 108 € und hat 3 € Dividende gezahlt. Die Kursrendite ist (108 − 100) ÷ 100 = 8,00 Prozent. Die Dividendenrendite ist 3 ÷ 100 = 3,00 Prozent. Die Gesamtrendite ist (108 − 100 + 3) ÷ 100 = 11,00 Prozent, genau die Summe, weil beide auf denselben Anfangskurs bezogen sind. Über eine einzelne Periode passiert nichts Komplizierteres, und die gesamte Verwirrung des Themas entsteht erst, wenn man Perioden aneinanderreiht.

Über viele Perioden addieren sie sich nicht mehr. Kurswachstum verzinst sich auf den Kurs, wiederangelegter Ertrag verzinst sich auf die Stückzahl, und beides multipliziert sich statt zu addieren: 5 Prozent Kurswachstum mit 2,5 Prozent wiederangelegter Rendite ergeben eine Gesamtrendite von 1,05 × 1,025 − 1 = 7,5625 Prozent im Jahr, nicht 7,50. Der Unterschied sieht nach Rundung aus und ist keine: Über dreißig Jahre sind die zusätzlichen 0,0625 Punkte 1,7 Prozent der Endposition wert. Es ist dieselbe multiplikative Struktur, die unser Begleitartikel zur Dividendenwiederanlage in einen Stückzahl- und einen Kurseffekt zerlegt — lies ihn daneben, statt ihn hier zu wiederholen.

Die Zahl in den Nachrichten ist ein Kursindex — und der Abstand wächst

Fast jeder Schlagzeilen-Indexstand ist ein Kursindex: Er verfolgt die Kurse der Mitglieder und lässt die Dividenden fallen. Gesamtrenditeversionen existieren für alle und dienen Fonds als Vergleichsmaßstab, aber es ist nicht die Zahl aus der Abendnachrichtensendung. Die Folge ist Arithmetik. Nimm 10 000 € bei 5 Prozent jährlichem Kurswachstum und 2,5 Prozent wiederangelegter Rendite. Nach zehn Jahren meldet das Kursmaß das 1,629-Fache und die Gesamtrendite das 2,085-Fache — das Kursmaß hat bereits 42,0 Prozent des Gewinns verfehlt. Nach zwanzig Jahren 2,653 gegen 4,348, 50,6 Prozent verfehlt. Nach dreißig 4,322 gegen 9,066: 43 219 € gegen 90 656 €, 58,8 Prozent des Gewinns unsichtbar. Nach vierzig Jahren berichtet der Kursindex weniger als ein Drittel dessen, was tatsächlich geschehen ist.

Es gibt eine prominente Ausnahme, und es lohnt zu wissen, auf welcher Seite man lebt. Der deutsche DAX wird standardmäßig als Performanceindex notiert, das heißt Dividenden gelten im Indexstand selbst als wiederangelegt; eine eigene Kursvariante (der DAX Kursindex) existiert, ist aber nicht die Schlagzeilenzahl. Fast jeder andere nationale Leitindex — darunter die meistzitierten amerikanischen, französischen, spanischen, portugiesischen und italienischen Referenzen — wird als Kursindex notiert, mit daneben veröffentlichter Gesamtrenditevariante. Dieser eine methodische Unterschied macht Langfristvergleiche zwischen Indexständen verschiedener Länder sinnlos, solange man nicht prüft, welche Konstruktion jeweils verwendet wird. Vergleiche Gesamtrendite mit Gesamtrendite oder Kurs mit Kurs, nie das eine gegen das andere.

Die Reihenfolge zweier Anlagen kann kippen

Das ist der praktische Grund, warum der Unterschied keine Pedanterie ist. Anlage A wächst im Kurs 7 Prozent jährlich und rentiert 1 Prozent. Anlage B wächst 4 Prozent und rentiert 4 Prozent. Nach Kursrendite gewinnt A um volle drei Punkte im Jahr, was über fünfundzwanzig Jahre aus 10 000 € 54 274 € macht gegen 26 658 € bei B — A sieht doppelt so gut aus, und jeder Kurschart sagt das auch. Nach Gesamtrendite kippt die Rangfolge: A verzinst sich mit 1,07 × 1,01 − 1 = 8,07 Prozent, B mit 1,04 × 1,04 − 1 = 8,16 Prozent, sodass nach denselben fünfundzwanzig Jahren A 69 603 € wert ist und B 71 067 €. B gewinnt, um 1 464 €, nachdem es durchweg wie der klare Verlierer aussah.

Beachte, wie schmal die Marge und wie breit der Kursabstand war. Zwei Renditepunkte haben drei Punkte Kurswachstum und ein wenig mehr zurückgekauft, was etwas Nützliches über das Lesen eines Charts lehrt: Eine Kurslinie ist keine Renditelinie, und der Abstand zwischen zwei Kurslinien enthält keine Information darüber, welche Position ihrem Eigentümer mehr gebracht hat. Es lehrt außerdem, dass der Vergleich fragil ist — setze Bs Rendite auf 3,9 Prozent, und A gewinnt wieder. Wer aus dieser Rechnung allein ein allgemeines Ergebnis über Dividenden- gegen Wachstumswerte ableitet, überinterpretiert sie. Die ehrliche Aussage ist enger und nützlicher: Die Rangfolge hängt vollständig davon ab, welche der drei Zahlen man ansieht — also sag, welche du meinst.

Gesamtrendite gibt es nur, wenn der Ertrag wirklich wiederangelegt wird

Eine Gesamtrenditezahl beschreibt nicht die Anlage; sie beschreibt die Anlage plus eine Regel. Jede veröffentlichte Gesamtrenditereihe unterstellt, dass jede Ausschüttung zum Kurs des Zahltags wiederangelegt wird, ohne Quellensteuer und ohne Transaktionskosten. Wer den Ertrag ausgibt, erzielt die Kursrendite und nicht mehr — das ist der gesamte Unterschied 4,322 gegen 9,066 über dreißig Jahre. Wer wiederanlegt, unterwegs aber Steuer zahlt, eine Gebühr je Kauf trägt oder das Geld eine Woche liegen lässt, landet dazwischen, und näher an der niedrigen Zahl, als die Intuition nahelegt, weil sich der Rückstand aufzinst. Unser Begleitartikel zur Dividendenwiederanlage beziffert die Steuerbremse Term für Term statt als einmaligen Abschlag — so gehört sie gesehen.

Ein weiterer Punkt, der die Arithmetik von der Erzählung trennt: Eine Dividende ist kein neues Geld. Am Ex-Tag fällt der Kurs ungefähr um den ausgeschütteten Betrag: Eine Ausschüttung verschiebt Wert aus dem Kurs auf dein Konto, sie fügt keinen hinzu. Deshalb ist die Gesamtrendite die einzige der drei Zahlen, die über die Zahlung hinweg erhalten bleibt — die Kursrendite sinkt um die Dividende, die Dividendenrendite steigt um ebenso viel, und die Summe bleibt gleich. Jedes Argument, eine hohe Ausschüttung sei geschenktes Einkommen, handelt von der Buchführung, nicht vom Geld.

Rendite auf den Einstandskurs ist persönliche Geschichte, keine Rendite

Eine Rendite ist Ertrag geteilt durch einen Kurs, und alles hängt davon ab, welchen. Kaufe zu 100 € eine Aktie, die 3 € zahlt: Marktrendite und deine eigene betragen beide 3,00 Prozent. Lass Dividende und Kurs jährlich um 6 Prozent wachsen. Nach zehn Jahren beträgt die Dividende 5,37 € und der Kurs 179,08 € — die Marktrendite liegt weiterhin bei 3,00 Prozent, weil Zähler und Nenner gemeinsam gewachsen sind, aber gemessen an deinen ursprünglichen 100 € sind es 5,37 Prozent. Nach zwanzig Jahren 9,62 Prozent, nach dreißig 17,23 Prozent. Diese Zahl ist echt in dem Sinn, dass das Geld echt ist, und nutzlos in dem Sinn, dass sie nichts über die Aktie sagt.

Der Abstand wächst unbegrenzt, weil der Zähler sich aufzinst und der Nenner auf dem eingefroren ist, was du zufällig gezahlt hast. Damit ist die Rendite auf den Einstandskurs für das Einzige nutzlos, wofür Renditen da sind: den Vergleich. 17 Prozent auf den Einstand und 3 Prozent auf den Marktwert beschreiben dieselbe Aktie, und nur die zweite lässt sich gegen eine Alternative stellen, die du heute kaufen könntest. Sie ist auch ein schlechter Grund zu halten. Eine Position zu behalten heißt, sie zum heutigen Kurs mit heutigem Erlös zu kaufen, und der 1998 gezahlte Preis hat darauf keinen Anspruch. Nenne die Rendite auf den Einstandskurs, was sie ist — eine erfreuliche Erinnerung an eine frühere Entscheidung — und vergleiche über Marktrendite und Gesamtrendite.

Ein fallender Kurs hebt die Rendite — das ist eine Warnung, kein Schnäppchen

Die Dividendenrendite hat den Kurs im Nenner, bewegt sich also gegenläufig zum Kurs, ohne dass es dafür eine Nachricht über das Unternehmen bräuchte. Halte die Dividende bei 3 € und lass den Kurs von 100 € auf 80 € fallen: Die Rendite steigt von 3,00 auf 3,75 Prozent. Fällt er auf 60 €, sind es 5,00 Prozent. Fällt er auf 40 €, sind es 7,50 Prozent. Diese letzte, sehr attraktiv aussehende Zahl entsteht vollständig aus einem Verlust von 60 Prozent. Rechne daneben die Jahresgesamtrendite, und das Bild kippt: von 100 € auf 60 € bei 3 € Ausschüttung ist die Gesamtrendite (60 − 100 + 3) ÷ 100 = −37,00 Prozent. Der Bildschirm zeigt 5 Prozent Rendite, und der Halter liegt über ein Drittel im Minus.

Deshalb selektiert ein Filter allein auf Rendite genau das Falsche. Eine hohe Rendite ist entweder Entgelt für ein Risiko, das der Markt bereits eingepreist hat, oder ein Artefakt eines aus einem Grund gefallenen Kurses, oder eine Ausschüttung, die das Unternehmen nicht halten wird — und im dritten Fall nennt die Rendite eine Dividende, die es schon nicht mehr gibt. Die vorausschauende Fassung der Frage lautet, ob die Ausschüttung durch Gewinn und Cashflow gedeckt ist; das prüft die Ausschüttungsquote, die Rendite nicht. Lies die Rendite als Verhältnis zweier Zahlen, die du getrennt ansehen solltest, nicht als Verzinsung, und stelle ihr die Gesamtrendite zur Seite, bevor du überhaupt etwas folgerst.

Häufige Fragen

Was ist der Unterschied zwischen Kursrendite und Gesamtrendite?

Die Kursrendite zählt nur die Kursänderung: (Endkurs − Anfangskurs) ÷ Anfangskurs. Die Gesamtrendite addiert den in derselben Periode erhaltenen Ertrag, weiterhin geteilt durch den Anfangskurs. Bei einer zu 100 € gekauften Aktie, die bei 108 € endet und 3 € gezahlt hat, sind es 8,00 Prozent Kursrendite und 11,00 Prozent Gesamtrendite. Über eine Periode unterscheiden sich beide genau um die Dividendenrendite; über viele Perioden mehr, weil der wiederangelegte Ertrag über dem Kurswachstum aufzinst — 5 Prozent Kurswachstum mit 2,5 Prozent wiederangelegter Rendite verzinsen sich mit 7,5625 Prozent im Jahr, nicht mit 7,50.

Enthält der Index aus den Nachrichten Dividenden?

Meist nicht. Fast jeder Schlagzeilen-Indexstand ist ein Kursindex, der die Kurse der Mitglieder verfolgt und Ausschüttungen verwirft; eine Gesamtrenditeversion wird daneben veröffentlicht und dient Fonds als Maßstab. Der deutsche DAX ist die bekannte Ausnahme: standardmäßig als Performanceindex notiert, Dividenden gelten als wiederangelegt, mit eigener Kursvariante. Das zählt mehr, als es klingt: Bei 5 Prozent Kurswachstum und 2,5 Prozent Rendite verfehlt das Kursmaß nach zehn Jahren 42,0 Prozent des Gewinns und nach dreißig 58,8 Prozent. Prüfe vor jedem Vergleich zweier Indexstände über Länder oder Jahrzehnte hinweg, welche Konstruktion jeweils gilt.

Warum steigt die Rendite einer Aktie, wenn ihr Kurs fällt?

Weil der Kurs im Nenner steht. Bei 3 € Dividende ergibt ein Kurs von 100 € 3,00 Prozent, 80 € ergeben 3,75, 60 € ergeben 5,00 und 40 € ergeben 7,50 Prozent — das Unternehmen hat nichts getan, und die Rendite hat sich mehr als verdoppelt. Dieselbe Bewegung ist nach Gesamtrendite eine Katastrophe: von 100 € auf 60 € bei 3 € Ausschüttung sind (60 − 100 + 3) ÷ 100 = −37,00 Prozent im Jahr. Deshalb selektiert ein Filter allein auf Rendite tendenziell fallende Kurse und nicht haltbare Ausschüttungen. Prüfe, ob die Dividende durch Gewinn und Cashflow gedeckt ist, bevor du eine hohe Rendite für eine Gelegenheit hältst.

Ist die Rendite auf den Einstandskurs eine nützliche Zahl?

Sie ist eine echte Zahl und ein schlechtes Entscheidungswerkzeug. Die Rendite auf den Einstandskurs teilt die heutige Dividende durch den von dir gezahlten Preis; wächst die Dividende, während der Kaufpreis eingefroren bleibt, steigt sie unbegrenzt: Eine zu 100 € gekaufte Aktie mit 3,00 Prozent Rendite, bei der Dividende und Kurs jährlich 6 Prozent wachsen, zeigt nach zehn Jahren 5,37 Prozent, nach zwanzig 9,62 und nach dreißig 17,23 — während die Marktrendite durchgehend bei 3,00 Prozent bleibt. Nur die Marktrendite lässt sich mit dem vergleichen, was du stattdessen kaufen könntest. Halten zu entscheiden ist wirtschaftlich dasselbe wie zum heutigen Kurs zu kaufen, und was du vor Jahren gezahlt hast, spielt dabei keine Rolle.

Kann eine wachstumsschwächere Anlage eine wachstumsstärkere schlagen?

Ja, wenn der Ertrag den Abstand aufholt. Eine Anlage mit 7 Prozent jährlichem Kurswachstum und 1 Prozent Rendite verzinst sich insgesamt mit 8,07 Prozent; eine mit 4 Prozent Wachstum und 4 Prozent Rendite mit 8,16 Prozent. Über fünfundzwanzig Jahre werden aus 10 000 € nach Kurs allein 54 274 € beziehungsweise 26 658 € — die erste sieht doppelt so gut aus —, nach Gesamtrendite jedoch 69 603 € und 71 067 €, sodass die zweite um 1 464 € gewinnt. Die Marge ist schmal und das Beispiel kein allgemeines Ergebnis: Senke die Rendite der zweiten auf 3,9 Prozent, und die erste liegt wieder vorn. Übertragbar ist, dass ein Kurschart zwei Positionen nicht danach ordnen kann, was sie eingebracht haben.

Erhalte ich tatsächlich die veröffentlichte Gesamtrendite?

Nur unter den Annahmen, auf denen sie beruht. Veröffentlichte Gesamtrenditereihen legen jede Ausschüttung zum Kurs des Zahltags wieder an, ohne Steuer und ohne Transaktionskosten. Gibst du den Ertrag aus, bekommst du allein die Kursrendite — den gesamten Unterschied 4,322 gegen 9,066 über dreißig Jahre in unserem Beispiel. Legst du wieder an, zahlst aber Steuer auf jede Ausschüttung, eine Gebühr je Kauf oder lässt das Geld zwei Wochen liegen, landest du dazwischen, näher an der niedrigen Zahl, als die Intuition nahelegt, weil sich jeder Rückstand über die restliche Haltedauer aufzinst. Unser Begleitartikel zur Dividendenwiederanlage rechnet die Steuerbremse Term für Term durch.