Marktkapitalisierung und Handelsvolumen bei Krypto: was jede Zahl sagt und was nicht

Marktkapitalisierung ist eine Multiplikation, keine Messung

Der häufigste Lesefehler ist, in einer Marktkapitalisierung das Geld zu sehen, das in den Vermögenswert geflossen ist. Das ist sie nicht, und die Rechnung macht es offensichtlich: Jeder umlaufende Token wird zum Preis des jüngsten Trades bewertet, so klein dieser auch war. Im Beispiel stehen 400 Millionen Token bei 2,50 €, weil irgendwo jemand ein paar davon zu 2,50 € gekauft hat. Setze den letzten Preis auf 2,75 € und die ausgewiesene Kapitalisierung steigt um 100 Millionen — das gesamte umlaufende Angebot um 25 Cent neu bewertet — selbst wenn der auslösende Trade 50 000 € wert war.

Deshalb ist der Vergleich zweier Marktkapitalisierungen auch nur sinnvoll, wenn die dahinterliegenden Angebotsmengen vergleichbar sind. Ein Token mit einer Billion Einheiten und einer mit zehn Millionen können bei völlig verschiedenen Stückpreisen identische Kapitalisierungen tragen, und ein niedriger Stückpreis sagt überhaupt nichts darüber, wie billig der Vermögenswert ist. Auch die Angebotszahl selbst ist strittig: Börsen und Datenaggregatoren sind sich uneins, welche Token als umlaufend gelten, weil Team-Zuteilungen, Treasury-Bestände und verbrannte Adressen unterschiedlich behandelt werden. Zwei seriöse Seiten können denselben Wert mit deutlich abweichender Kapitalisierung ausweisen.

Das Volumen sagt, ob die Kapitalisierung real ist

Teile das 24-Stunden-Volumen durch die Marktkapitalisierung und du erhältst den Tagesumschlag, die nützlichste Kennzahl der Seite. Unser Beispiel ergibt 5 Millionen ÷ 1 Milliarde = 0,5 Prozent. Ein großer, liquider Wert schlägt üblicherweise mehrere Prozent seiner Kapitalisierung am Tag um; unter etwa 1 Prozent ist die ausgewiesene Kapitalisierung eine Zahl, die niemand realisieren könnte. Der 2-Prozent-Halter im Beispiel besitzt 20 Millionen Euro Kurswert — das Vierfache dessen, was täglich gehandelt wird — und jeder Verkaufsversuch arbeitet sich das Orderbuch hinunter, sodass der Preis, mit dem die Milliarde gerechnet wurde, nicht mehr der verfügbare Preis ist.

Das Volumen hat allerdings sein eigenes Glaubwürdigkeitsproblem. Es lässt sich durch Wash Trading aufblähen, durch Market Maker, die Bestände hin- und herschieben, und durch Handelsplätze mit Interesse an geschäftigem Anschein. Die Gegenmittel sind unspektakulär: Volumen bevorzugen, das über mehrere unabhängige Plätze aggregiert ist, prüfen, ob es über den Tag verteilt statt auf wenige Kerzen konzentriert ist, und es mit der Orderbuchtiefe abgleichen — wie viel sich tatsächlich innerhalb von ein bis zwei Prozent um den Mittelkurs verkaufen lässt — denn das bestimmt deinen Ausstieg und lässt sich nicht so leicht fälschen.

Die voll verwässerte Bewertung, und wie man alle drei zusammen liest

Die voll verwässerte Bewertung multipliziert den Preis mit dem Maximalangebot statt mit dem umlaufenden. Im Beispiel sind das 2,50 € × 1 Milliarde = 2,5 Milliarden, das Zweieinhalbfache der Marktkapitalisierung, und die Lücke ist der Teil der Geschichte, den die Startseite weglässt: 600 Millionen Token sollen noch kommen, gehalten von Teams, Investoren und Treasuries, die auf dasselbe Orderbuch treffen wie du. Ein hohes Verhältnis von FDV zu Kapitalisierung ist kein Urteil, aber es sagt dir, dass der heutige Preis von einem Bruchteil des endgültigen Angebots gesetzt wird.

Als Satz gelesen beantworten die drei Zahlen drei verschiedene Fragen. Die Marktkapitalisierung sagt, wie groß der Token wäre, ließe sich jede Einheit zum heutigen Preis verkaufen; die voll verwässerte Bewertung, wie groß er wäre, sobald alles Versprochene existiert; das Volumen, wie viel davon heute überhaupt verhandelbar ist. Die Reihenfolge zählt: Prüfe zuerst den Umschlag, denn eine Kapitalisierung, aus der du nicht herauskommst, macht die anderen beiden akademisch, und danach den Freischaltkalender, denn Angebot, das auf dünnes Volumen trifft, ist die Kombination, die wehtut.

Häufige Fragen

Bedeutet eine Marktkapitalisierung von 1 Milliarde, dass 1 Milliarde investiert wurde?

Nein. Es bedeutet, dass umlaufendes Angebot mal letztem Handelspreis 1 Milliarde ergibt. Das tatsächlich eingeflossene Geld hat damit nichts zu tun und ist meist weit geringer, und es gibt keinen Mechanismus, den vollen Betrag zu entnehmen — der Verkauf des Angebots würde den Preis lange vorher drücken.

Welcher Umschlag gilt als gesund?

Eine offizielle Schwelle gibt es nicht, aber die Kennzahl ist vergleichend, und das genügt. Volumen über einigen Prozent der Marktkapitalisierung pro Tag ist typisch für Werte, in die man in Größe hinein- und wieder herauskommt; die 0,5 Prozent des Beispiels markieren das Niveau, auf dem sich eine relevante Position kaum noch auflösen lässt. Vergleiche die Kennzahl mit ähnlichen Werten statt mit einer absoluten Zahl, und stets neben der Orderbuchtiefe.

Sollte ich auf Marktkapitalisierung oder voll verwässerte Bewertung schauen?

Beides, und das Verhältnis dazwischen. Die Marktkapitalisierung beschreibt das vorhandene Angebot, die voll verwässerte Bewertung das künftige. Ist die zweite ein Mehrfaches der ersten — im Beispiel das 2,5-Fache — gehört der Freischaltkalender wesentlich zur Beurteilung, und der Blick allein auf die Kapitalisierung verdeckt ihn.