Couvrir dix fois ses intérêts ne dit rien du remboursement du prêt

L'EBIT est un résultat comptable, l'intérêt un décaissement

Le numérateur peut être élevé pendant que le compte en banque est vide. Le résultat d'exploitation compte des ventes facturées et non encore encaissées, et il est diminué d'amortissements que personne n'a décaissés cette année — deux corrections en sens contraires et aucune des deux en trésorerie. Une entreprise dont les créances ont grossi plus vite que les ventes peut couvrir dix fois ses intérêts au compte de résultat et rater quand même une échéance. Les prêteurs le savent, d'où des covenants souvent rédigés sur l'EBITDA ou sur une mesure de flux, et d'où l'intérêt pour l'emprunteur de recalculer le même ratio sur le flux d'exploitation avant de croire la version confortable.

Le ratio à lire avec lui

La couverture des intérêts et la couverture du service de la dette répondent aux deux moitiés de la même question : l'entreprise peut-elle payer le coût de sa dette, et peut-elle la rendre ? Une couverture d'intérêts élevée avec un service faible est la signature d'un emprunteur à l'aise cette année et en refinancement l'année prochaine ; l'inverse — intérêts à peine couverts et tout qui s'amortit lentement — désigne un emprunteur sans marge face à une hausse des taux. Aucun des deux ratios n'est un verdict à lui seul, et citer le plus flatteur est une habitude assez répandue pour qu'un prêteur réclame toujours l'autre.

Questions fréquentes

Quelle couverture les prêteurs demandent-ils généralement ?

Cela varie par secteur plutôt que par règle, et la variation suit la stabilité des résultats. Un service public régulé aux revenus contractés se finance à une couverture qui alarmerait un prêteur face à une entreprise du bâtiment, parce que le résultat de l'année prochaine y est largement connaissable et pas chez le second. Ce qui vaut dans tous les secteurs, c'est l'épreuve plutôt que la comparaison : calcule la baisse de résultat d'exploitation qui ramène la couverture à 1,0 — ici 90 % — et demande-toi si une année aussi mauvaise s'est produite dans le passé récent du secteur.

Faut-il inclure les intérêts capitalisés ?

Oui, si la question est de savoir si l'argent se trouve. Les intérêts capitalisés dans le coût d'un actif en construction quittent le compte de résultat mais pas le compte en banque : une couverture calculée sur la seule charge d'intérêts comptabilisée paraîtra meilleure que le décaissement réel de l'année. Même chose pour les intérêts capitalisés dans le solde du prêt au lieu d'être payés : ce n'est pas le coût en trésorerie de cette année, c'est le capital plus élevé de l'année prochaine. Prends le chiffre dans le tableau de flux ou dans l'échéancier, pas dans la ligne que la comptabilité a passée en charges.