Che cos'è lo slippage nelle cripto? Impatto di prezzo, tolleranza e costo reale

L'impatto di prezzo è aritmetica, e nessuna impostazione lo elimina

Una pool a prodotto costante tiene fisso x × y. Immetti Δx del primo token e la pool deve restituire abbastanza del secondo da ripristinare il prodotto, cioè Δy = y × Δx ÷ (x + Δx). Dividi per Δx: il tuo prezzo medio è y ÷ (x + Δx), mentre il prezzo marginale prima dell'ordine era y ÷ x. Il mancato incasso è quindi 1 − x ÷ (x + Δx) = Δx ÷ (x + Δx), e dipende da una cosa sola: quanto è grande il tuo ordine rispetto alla riserva contro cui operi. Né il tuo portafoglio, né il prezzo del gas, né la tua pazienza compaiono in quell'espressione.

Il costo in denaro si comporta molto diversamente dal costo in percentuale. L'impatto è all'incirca proporzionale alla dimensione, quindi il denaro perso è proporzionale al quadrato della dimensione: valore × f² ÷ (1 + f), dove f è il tuo ordine come frazione della riserva. Ecco perché la tabella sale così. Passare dallo 0,1 per cento della pool al 10 per cento moltiplica l'ordine per 100 e il costo per più di 9 000 — da 2 € a 18 182 €. È anche il motivo per cui spezzare un ordine grande in tanti piccoli non aiuta su una sola pool: la pool si muove dopo ogni fetta, le fette eseguono a prezzi via via peggiori e il totale resta vicinissimo al costo in un colpo solo. Spezzare aiuta solo se le fette vanno su sedi diverse, o se passa tempo e l'arbitraggio ricarica la pool nel frattempo.

La tolleranza allo slippage è tutt'altra cosa

La casella della tolleranza in un'interfaccia di swap fissa un output minimo: se la transazione restituisse meno della quotazione al netto della tua tolleranza, fallisce e tieni i tuoi token, meno il gas. Esiste perché una transazione su catena non è istantanea — fra il momento in cui firmi e quello in cui il tuo ordine entra in un blocco, altri scambiano e la pool su cui ti hanno quotato si è mossa. La tolleranza protegge da quel ritardo. Non è uno sconto, né una trattativa, né un tetto a quanto la pool ti addebita.

Entrambi gli estremi ti costano. Troppo stretta e un ordine con il 5 per cento di impatto fallisce semplicemente contro una tolleranza dello 0,5 — paghi il gas per nulla e riprovi. Troppo larga, diciamo il 20 per cento su una pool sottile, e hai annunciato pubblicamente quanto accetti di perdere: un searcher può comprare davanti a te, lasciare che il tuo ordine spinga il prezzo e rivendertelo sopra, intascando la differenza. Quel sandwich non è un difetto, è l'economia documentata di un mempool pubblico, e la tua tolleranza ne fissa lo spessore. Un'abitudine che funziona: leggere prima la stima di impatto mostrata dall'interfaccia e poi impostare la tolleranza appena sopra — abbastanza per sopravvivere al normale movimento fra blocchi, non abbastanza per finanziare un sandwich.

Cosa riduce davvero il costo

Solo due cose spostano l'impatto di prezzo: operare più piccoli o operare contro più profondità. La prima è subito sotto il tuo controllo — se un ordine è il 5 per cento della pool costa il 4,76, e lo stesso denaro distribuito su tre giorni in una pool che l'arbitraggio ricarica costa una frazione. La seconda è questione di instradamento. Un aggregatore che ripartisce il tuo ordine su più pool riduce davvero l'impatto, perché ogni pool vede un f più piccolo. Una curva specializzata in stablecoin offre molta più profondità vicino alla parità di una pool a prodotto costante di pari dimensione, ed è per questo che un grande scambio di stablecoin sulla sede giusta costa pochi punti base là dove una pool generalista chiederebbe punti percentuali interi.

Tieni la commissione di swap mentalmente separata da tutto quanto sopra. Una commissione di pool dello 0,30 per cento su un ordine da 100 000 € sono 300 €, addebitati qualunque sia la profondità; i 4 762 € di impatto di prezzo sullo stesso ordine sono quindici volte tanto e vengono solo dalla forma della pool. Le interfacce spesso mostrano l'una e non l'altro, o li fondono in una stima unica, ed è così che un trader se ne va convinto di aver pagato lo 0,3 per cento. Calcola i due numeri separatamente prima di un ordine grande, decidi se la pool è abbastanza profonda e, se non lo è, riduci l'ordine o vai altrove — sono le uniche leve esistenti.

Domande frequenti

Quale tolleranza allo slippage conviene impostare?

Appena sopra l'impatto di prezzo che l'interfaccia ti sta già mostrando, con un piccolo margine per il movimento fra blocchi. Su una coppia profonda sono di solito pochi decimi di punto; su una sottile l'impatto stesso può valere diversi punti e la tolleranza deve superarlo o l'ordine fallisce. Quello che non devi fare è alzare la tolleranza finché l'ordine passa senza chiederti perché falliva — un ordine che richiede il 15 per cento di tolleranza ti sta dicendo che la pool è troppo piccola per lui.

Lo slippage è la stessa cosa della commissione di scambio?

No, e possono differire di un ordine di grandezza. La commissione è una percentuale fissa che la pool trattiene — lo 0,30 per cento su una coppia classica, cioè 300 € su un ordine da 100 000 €. L'impatto di prezzo nasce dal muovere il prezzo della pool contro di te e dipende interamente dalla profondità: sulla pool della tabella, lo stesso ordine da 100 000 € subisce 4 762 € di impatto. Su un ordine piccolo domina la commissione; su uno grande domina l'impatto, e di parecchio.

Spezzare un ordine grande in tanti piccoli aiuta?

Non nello stesso blocco sulla stessa pool: ogni fetta sposta il prezzo per la successiva, le fette eseguono via via peggio e il totale finisce vicinissimo al costo di un ordine unico, con più gas pagato. Aiuta invece quando le fette raggiungono pool diverse — è ciò che fa un aggregatore — o quando si distribuiscono su ore o giorni, perché nel frattempo l'arbitraggio riporta la pool verso il prezzo di mercato.