La perdita impermanente spiegata: quanto costa davvero fornire liquidità

La formula, e perché la perdita è simmetrica

Una pool a prodotto costante mantiene fisso il prodotto delle sue due riserve, il che la costringe a vendere il token che sale e a comprare quello che scende. È tutto qui il meccanismo: la pool si riequilibra contro di te, in automatico e di continuo. Poiché quel riequilibrio dipende solo da quanto si è mosso il rapporto di prezzo, la perdita dipende solo da r — il prezzo del token A diviso per quello del token B, rispetto al livello del giorno del deposito. PI = 2 × √r ÷ (1 + r) − 1 discende direttamente da quel vincolo, senza alcuna ipotesi su volatilità, volume o tempo.

La simmetria sorprende. Metti r = 2 nella formula e ottieni −5,72 per cento; metti r = 0,5 e ottieni di nuovo −5,72 per cento. Un token che raddoppia e uno che si dimezza costano esattamente lo stesso al fornitore di liquidità, perché 2 e 0,5 stanno alla stessa distanza dalla parità in termini di rapporto. È anche il motivo per cui la perdita cresce prima lentamente e poi morde: un movimento del 25 per cento costa 0,62 per cento, uno del 50 per cento 2,02, un raddoppio 5,72, una moltiplicazione per cinque 25,46. Le piccole derive sono quasi gratuite; i soldi se ne vanno con il token che scappa dalla sua coppia.

Non ha nulla di impermanente

Il nome è la parola più fuorviante della finanza decentralizzata. Sopravvive perché la perdita si annulla davvero se il rapporto di prezzo torna esattamente dov'era il giorno del deposito — ed è vero. Ma è una promessa condizionata sul futuro, non una descrizione della tua posizione. Nel momento in cui ritiri, la pool ti consegna le quantità di token che il rapporto corrente impone, e il divario rispetto al tenere si realizza per intero. Non ha nulla di più temporaneo di qualsiasi altra perdita che si decida di prendere.

Non è nemmeno una commissione. Nessuno la trattiene, nessuna voce la mostra, e l'interfaccia della pool presenterà tranquillamente una posizione cresciuta in euro anche se è rimasta indietro rispetto al tenere. Nell'esempio la posizione è passata da 10 000 € a 14 142 € — un guadagno del 41 per cento che una dashboard mostrerà in verde — e ha comunque comportato 858 € rispetto al non fare nulla. La perdita impermanente è un costo opportunità che si vede solo calcolando da sé il controfattuale, ed è esattamente per questo che tanti fornitori non se ne accorgono mai.

Le commissioni sono l'unica ragione per cui la posizione può rendere

Fornire liquidità è uno scambio: accetti la perdita da riequilibrio in cambio di una quota delle commissioni di swap. Perciò l'unica domanda che conta è se le commissioni battono il divario. Con un rendimento annualizzato da commissioni del 20 per cento — un valore sano per una coppia importante — servono circa 104 giorni di commissioni per coprire il 5,72 per cento generato da un raddoppio, e circa 209 giorni al 10 per cento. Se la coppia percorre quella distanza in quindici giorni, le commissioni non hanno mai avuto tempo.

La trappola è che i due lati si muovono insieme. È la volatilità a generare volume di swap, ed è la volatilità a spingere r lontano da 1 — perciò le pool che pubblicizzano i rendimenti da commissioni più alti sono di solito quelle in cui il rapporto si muove più in fretta. La liquidità concentrata affila entrambi i tagli: dentro il tuo intervallo incassi molte più commissioni per unità di capitale, fuori tieni il 100 per cento del token perdente, con la perdita non più addolcita dalla curva. Fai i conti sulla coppia che stai davvero valutando e sul periodo in cui intendi davvero restare, prima di scambiare il rendimento pubblicizzato per quello ottenuto.

Domande frequenti

La perdita impermanente viene detratta dalla mia posizione?

No. Non è un addebito e non compare in alcun estratto conto. La tua posizione può valere più di quanto hai depositato e portare comunque una grande perdita impermanente, perché il confronto è con il tenere gli stessi due token senza toccarli, non con il tuo valore d'ingresso. L'unico modo di vederla è calcolare entrambi i numeri affiancati.

Le coppie di stablecoin hanno perdita impermanente?

Sì, ma trascurabile finché entrambi gli ancoraggi tengono: una divergenza del 10 per cento dà r = 0,9 e una perdita dello 0,14 per cento. Il rischio non è la deriva quotidiana, è il depeg. Una stablecoin che perde metà del valore porta la coppia a r = 0,5 e allo stesso 5,72 per cento di qualsiasi raddoppio, oltre a lasciarti con quasi solo il token rotto.

Posso evitare del tutto la perdita impermanente?

Non in una pool a prodotto costante con due attività i cui prezzi possono divergere — la perdita è il meccanismo, non un difetto. Puoi ridurla accoppiando attività che si muovono insieme, il che tiene r vicino a 1, e alcuni protocolli offrono posizioni unilaterali in cui una controparte assorbe la divergenza a un prezzo. L'unico caso davvero senza perdita è un rapporto che finisce esattamente dove è partito, e non si può organizzare in anticipo.