La leva moltiplica l'anno buono e quello cattivo allo stesso modo

La stessa cifra descrive due anni opposti

Un'impresa che guadagna il 5 % sul suo attivo con un moltiplicatore di 6 mostra il 30 % di redditività del patrimonio, che si legge come gestione eccezionale. La stessa impresa che perde il 5 % mostra −30 %, cioè gran parte del capitale dei proprietari andato in un solo anno. Il moltiplicatore non distingue i due esiti; si applica a entrambi con pari entusiasmo. Quella simmetria riassume l'intero dibattito sulla leva, ed è per questo che un moltiplicatore alto enuncia la volatilità dei rendimenti dei proprietari più che la qualità dell'attività. Gli interessi rendono la cosa un po' peggio che simmetrica, poiché sono dovuti che l'attivo abbia reso o no.

Non tutte le passività sono prestiti

Il moltiplicatore conta tutto ciò che al passivo non è patrimonio — compresi i debiti verso fornitori, i risconti passivi e le retribuzioni da pagare, nessuno dei quali porta interessi né un piano di rimborso con una banca in fondo. Un dettagliante che vende in contanti e paga i fornitori a sessanta giorni mostra un moltiplicatore alto sulla merce altrui più che su denaro preso a prestito, e il suo profilo di rischio non ha nulla in comune con quello di una società allo stesso moltiplicatore finanziata da prestiti a termine. Leggere questo indice senza aprire la nota sulle passività è il modo in cui un'impresa ben condotta passa per sovraindebitata, e talvolta il contrario.

Domande frequenti

Quale moltiplicatore è normale?

Varia talmente da settore a settore che una regola trasversale sarebbe inutile. Le banche superano correntemente 10, perché il loro mestiere è detenere attivi finanziati da depositi; una società di consulenza senza magazzino né immobili può stare vicino a 1,2. Il confrontabile è una società rispetto alla propria storia e a concorrenti diretti dello stesso modello. Un moltiplicatore raddoppiato in tre anni merita una domanda qualunque sia il livello, e uno lontano dal gruppo di pari ne merita un'altra — di solito su che cosa differisca davvero: il bilancio o il modello di business.

Il moltiplicatore può essere minore di uno?

No, finché la contabilità regge, poiché l'attivo è pari alle passività più il patrimonio, e le passività non possono essere negative. Ciò che può accadere è l'estremo opposto: patrimonio diventato negativo dopo che le perdite accumulate hanno superato il capitale conferito, momento in cui il moltiplicatore diventa negativo e smette di significare alcunché. Un risultato negativo di questo calcolatore non è dunque un numero piccolo da interpretare con cura — è il segnale che la società deve più di quanto possieda, e che l'analisi per indici è stata superata da una questione di solvibilità.