Die Treynor-Quote taugt nur so viel wie ihr Beta

Ein plausibler Schätzfehler ist vierzig Prozent wert

Auf zwei Nachkommastellen genannte Betas tragen routinemäßig einen Standardfehler von ein oder zwei Zehnteln, und eine Spanne von 1,0 bis 1,4 um ein zentrales 1,2 ist nichts Ungewöhnliches. Über diese Spanne läuft der Treynor-Wert von 8,00 auf 5,71 — die Obergrenze liegt vierzig Prozent über der Untergrenze, ohne dass sich im Portfolio etwas geändert hätte. Zwei Fonds, die in einer Rangliste weniger als das trennt, sind mit dieser Kennzahl nicht unterscheidbar, und die Rangfolge für fein aufgelöst zu halten heißt, Rauschen als Können zu lesen. Der ehrliche Gebrauch sortiert in breite Bänder und fragt, was sich zwischen den Kandidaten sonst unterscheidet.

Sie beantwortet eine engere Frage, als sie scheint

Beta misst nur den Teil der Portfoliobewegung, der dem Markt folgt; die Kennzahl berechnet also nichts für Risiko, das sich wegdiversifizieren ließe. Das ist die richtige Wahl, wenn das Portfolio ein Baustein in einem größeren diversifizierten Ganzen ist, wo seine eigenen Ausschläge sich gegen alles Übrige tatsächlich herausmitteln. Es ist die falsche Wahl, wenn das Portfolio jemandes gesamte Ersparnisse ist, denn dort mitteln sich die Ausschläge nicht heraus, und die Kennzahl, die durch die Gesamtvolatilität teilt, beantwortet die eigentliche Frage. Gleicher Zähler, anderer Nenner, andere Frage — und ein auf wenige Titel konzentrierter Fonds kann aus völlig soliden Gründen im einen glänzend und im anderen mittelmäßig aussehen.

Häufige Fragen

Was passiert bei einem Beta nahe null oder negativ?

Die Kennzahl wird unbrauchbar. Ein gegen null gehendes Beta schickt den Wert gegen unendlich: Eine marktneutrale Strategie glänzt dann durch einen Rechenunfall, nicht durch Leistung. Ein negatives Beta dreht das Vorzeichen um, und eine positive Überrendite ergibt einen negativen Treynor-Wert, der unter einem Portfolio rangiert, das Geld verloren hat. Keines der beiden Ergebnisse urteilt über die Strategie — beide sind eine Division, die sich nahe einem Nenner danebenbenimmt, dem sie nie nahekommen sollte. Wo Beta klein, instabil oder negativ ist, nimm eine Kennzahl, deren Nenner nicht verschwinden kann.

Welcher risikofreie Satz gehört hinein?

Einer in derselben Währung wie das Portfolio und über denselben Horizont wie die gemessenen Renditen. Ein Euro-Portfolio gegen einen Dollar-Satz gemessen importiert eine Wechselkursannahme, die niemand ausgesprochen hat, und eine Jahresrendite gegen einen Tagesgeldsatz verfehlt den Horizont. Die Wahl wiegt schwerer als früher: Als Bargeld nichts brachte, verschob die Subtraktion den Zähler kaum; bei 4,5 Prozent nimmt sie mehr als ein Drittel einer 12,5-Prozent-Rendite weg. Was du auch wählst, nutze dieselbe Reihe für jedes verglichene Portfolio, sonst misst der Vergleich deine Zinswahl statt ihrer Leistung.