Zwei anerkannte Modelle, zwei Punkte Abstand beim selben Unternehmen

Beta ist eine Messung, und eine fragile

Beta wird geschätzt, indem man die Renditen einer Aktie auf die des Marktes regressiert, und das Ergebnis hängt von Entscheidungen ab, die niemand normiert: wie weit das Fenster zurückreicht, ob die Renditen täglich, wöchentlich oder monatlich sind, und welcher Index für den Markt steht. Dieselbe Aktie kann nach einer Konvention 1,0 und nach einer anderen 1,4 ergeben — bei den obigen Zahlen volle zwei Punkte Eigenkapitalkosten. Hängt eine Bewertung an einem Beta, sollte man fragen, woher es stammt, bevor man über irgendetwas anderes streitet.

Wann das Dividendenmodell schlicht nicht greift

Es braucht eine Dividende und eine Wachstumsrate unter den Eigenkapitalkosten. Ein Unternehmen, das nichts ausschüttet, hat eine Dividendenrendite von null, und das Modell schrumpft auf die Wachstumsrate allein, was nichts bedeutet. Ein Unternehmen, dessen angenommenes Wachstum die Eigenkapitalkosten übersteigt, erzeugt anderswo in derselben Formelfamilie einen negativen Nenner und eine Antwort, die schlimmer als bedeutungslos ist. Das CAPM hat keine dieser Beschränkungen, und darin liegt der Hauptgrund, warum es sich in der Praxis hält — nicht weil es genauer wäre, sondern weil es immer etwas liefert.

Häufige Fragen

Welches der beiden soll ich nehmen?

Nimm beide und behandle die Lücke als die Breite der Antwort. Ein einziger Eigenkapitalkostensatz mit zwei Nachkommastellen ist falsche Genauigkeit bei einer Größe, die niemand beobachtet; eine Spanne von 7 % bis 9 % ist ehrliche. Kippt eine Entscheidung zwischen diesen beiden Zahlen, ging es bei der Entscheidung nie wirklich um die Eigenkapitalkosten.

Was gilt als risikofreier Satz?

Konventionell die Rendite einer langen Staatsanleihe in der Währung der Zahlungsströme, mit einer Laufzeit nahe dem bewerteten Horizont. Die Konvention zählt mehr als die Theorie: Brauchbar wird ein Satz hier dadurch, dass alle, die deine Zahl vergleichen, denselben verwenden. Einen Euro-Zins mit Dollar-Cashflows zu mischen ist der übliche Fehler, und er verschiebt die Antwort um die jeweilige Zinsdifferenz.