La pérdida impermanente explicada: lo que cuesta de verdad aportar liquidez

La fórmula, y por qué la pérdida es simétrica

Una piscina de producto constante mantiene fijo el producto de sus dos reservas, lo que la obliga a vender el token que sube y comprar el que baja. Ese es todo el mecanismo: la piscina se reequilibra en tu contra, de forma automática y continua. Como ese reequilibrio solo depende de cuánto se ha movido la razón de precios, la pérdida solo depende de r — el precio del token A dividido entre el del token B, referido al nivel del día de tu depósito. PI = 2 × √r ÷ (1 + r) − 1 sale directamente de esa restricción, sin ninguna hipótesis sobre volatilidad, volumen o tiempo.

La simetría sorprende. Introduce r = 2 en la fórmula y obtienes −5,72 %; introduce r = 0,5 y obtienes otra vez −5,72 %. Un token que se duplica y uno que se divide por dos cuestan exactamente lo mismo al proveedor de liquidez, porque 2 y 0,5 están a la misma distancia de la paridad en términos de razón. Por eso también la pérdida crece despacio al principio y luego muerde: un movimiento del 25 % cuesta 0,62 %, uno del 50 % cuesta 2,02 %, una duplicación 5,72 %, una multiplicación por cinco 25,46 %. Las derivas pequeñas son casi gratis; el dinero se va con el token que se escapa de su par.

No tiene nada de impermanente

El nombre es la palabra más engañosa de las finanzas descentralizadas. Sobrevive porque la pérdida sí se deshace si la razón de precios vuelve exactamente al nivel del día del depósito — y eso es cierto. Pero es una promesa condicional sobre el futuro, no una descripción de tu posición. En cuanto retiras, la piscina te entrega las cantidades de token que impone la razón del momento, y la diferencia frente a haber mantenido se realiza por completo. No tiene nada de más temporal que cualquier otra pérdida que uno decida asumir.

Tampoco es una comisión. Nadie la descuenta, ninguna línea la muestra, y la interfaz de la piscina presentará tan tranquila una posición que ha crecido en euros aunque se haya quedado atrás frente a mantener. En el ejemplo, la posición pasó de 10 000 € a 14 142 € — una ganancia del 41 % que un panel mostrará en verde — y aun así costó 858 € frente a no hacer nada. La pérdida impermanente es un coste de oportunidad que solo se ve si calculas tú mismo el contrafactual, y por eso tantos proveedores nunca la notan.

Las comisiones son la única razón por la que la posición puede compensar

Aportar liquidez es un intercambio: aceptas la pérdida de reequilibrio a cambio de una parte de las comisiones de swap. Así que la única pregunta que importa es si las comisiones superan la diferencia. Con un 20 % de rendimiento anualizado por comisiones — una cifra razonable en un par grande — hacen falta unos 104 días de comisiones para cubrir el 5,72 % que genera una duplicación, y unos 209 días al 10 %. Si el par recorre esa distancia en quince días, las comisiones nunca tuvieron tiempo.

La trampa es que ambos lados se mueven juntos. La volatilidad es lo que genera volumen de swaps, y la volatilidad es lo que aleja r de 1 — así que las piscinas que anuncian los mayores rendimientos por comisiones suelen ser aquellas donde la razón se mueve más deprisa. La liquidez concentrada afila los dos filos: dentro de tu rango cobras muchas más comisiones por unidad de capital, y fuera de él mantienes el 100 % del token perdedor, con la pérdida ya no suavizada por la curva. Haz los números sobre el par que estás considerando de verdad y sobre el plazo que piensas quedarte de verdad, antes de tomar el rendimiento anunciado por el rendimiento real.

Preguntas frecuentes

¿Se descuenta la pérdida impermanente de mi posición?

No. No es un cargo y no aparece en ningún extracto. Tu posición puede valer más de lo que depositaste y aun así arrastrar una gran pérdida impermanente, porque la comparación es contra haber mantenido los dos tokens sin tocarlos, no contra tu valor de entrada. La única forma de verla es calcular ambas cifras una al lado de la otra.

¿Los pares de stablecoins tienen pérdida impermanente?

Sí, pero insignificante mientras ambos anclajes aguanten: una divergencia del 10 % da r = 0,9 y una pérdida del 0,14 %. El riesgo no es la deriva diaria, es la pérdida del anclaje. Una stablecoin que pierde la mitad de su valor lleva el par a r = 0,5 y al mismo 5,72 % que cualquier duplicación, además de dejarte con casi todo el token roto.

¿Puedo evitar del todo la pérdida impermanente?

No en una piscina de producto constante con dos activos cuyos precios pueden divergir — la pérdida es el mecanismo, no un defecto. Puedes reducirla emparejando activos que se muevan juntos, lo que mantiene r cerca de 1, y algunos protocolos ofrecen posiciones de un solo lado donde una contraparte absorbe la divergencia a cambio de un precio. El único caso realmente sin pérdida es una razón que acaba exactamente donde empezó, y eso no se puede planificar.