A margem operacional é a única que compara duas empresas

A margem EBITDA é outro número com roupa parecida

O resultado operacional suporta as amortizações; o EBITDA não. Reincorpora 15.000 de amortizações a esta empresa e o EBITDA passa a 75.000, uma margem de 37,5 % contra os 30 % acima — sete pontos e meio de diferença produzidos apenas por que custos foram contados. Nenhum dos dois números é desonesto e ambos servem: o EBITDA aproxima a geração de caixa antes de investimento, enquanto o resultado operacional reconhece que a máquina se desgasta e terá de ser substituída. O que não é defensável é opor a margem EBITDA de uma sociedade à margem operacional de outra: é uma comparação de duas definições disfarçada de comparação de duas empresas.

As rubricas extraordinárias ficam fora da tendência

Um acordo judicial, um encargo de reestruturação ou a mais-valia da venda de um edifício podem aterrar todos dentro do resultado operacional e mover a margem vários pontos num ano de resto banal. Ler uma série de margens sem os separar produz uma tendência que nunca aconteceu; o corretivo é calcular a margem duas vezes — tal como publicada e com os extraordinários identificados retirados — e dizer em qual das duas assenta qualquer conclusão. Uma sociedade que publica um número ajustado faz exatamente isto; se os ajustamentos são razoáveis é outra pergunta, que convém fazer de cada vez.

Perguntas frequentes

Pode uma empresa ter boa margem operacional e ainda assim falir?

Com facilidade, e a via habitual é o calendário e não a rentabilidade. Uma margem é uma proporção anual; um vencimento é uma terça-feira concreta. Uma empresa que ganha 30 % no papel pode ficar sem dinheiro porque os seus clientes pagam a noventa dias e os fornecedores a trinta, ou porque cresce depressa o bastante para que cada nova encomenda consuma caixa antes de a produzir. A margem diz se o modelo funciona e a tesouraria diz se sobrevive tempo suficiente para o provar, e só a segunda tem prazo.

Onde se situa a investigação e desenvolvimento?

Dentro dos gastos operacionais, pelo que reduz a margem operacional do ano em que é gasta ainda que o benefício chegue mais tarde. Esse desfasamento temporal é a fraqueza honesta da medida: uma empresa que investe muito num produto que se venderá daqui a três anos parece hoje pior do que outra que deixou de investir, e a segunda parece melhor até ao dia em que o seu catálogo envelhece. Lê a margem ao lado da linha de investigação e não no seu lugar, e uma margem baixa por investimento deliberado deixa de se parecer com uma margem baixa por preços fracos.