Die Zinsen zehnfach zu decken sagt nichts über die Tilgung

EBIT ist ein Buchergebnis, Zins eine Zahlung

Der Zähler kann groß sein, während das Konto leer ist. Das Betriebsergebnis zählt fakturierte, noch nicht vereinnahmte Umsätze und wird um Abschreibungen gekürzt, die niemand in diesem Jahr bezahlt hat — zwei gegenläufige Korrekturen, und keine davon zahlungswirksam. Ein Unternehmen, dessen Forderungen schneller wuchsen als sein Umsatz, kann in der Gewinn-und-Verlust-Rechnung zehnfache Zinsdeckung ausweisen und trotzdem einen Termin verpassen. Kreditgeber wissen das — deshalb wird die Auflage oft auf EBITDA oder eine Zahlungsstromgröße geschrieben, und deshalb sollte ein Kreditnehmer dieselbe Kennzahl auf den operativen Cashflow rechnen, bevor er der bequemen Fassung glaubt.

Die Kennzahl, mit der man sie liest

Zinsdeckung und Kapitaldienstdeckung beantworten die beiden Hälften derselben Frage: Kann das Unternehmen die Kosten seiner Schuld tragen, und kann es die Schuld zurückgeben? Hohe Zinsdeckung bei schwacher Kapitaldienstdeckung ist die Unterschrift eines Kreditnehmers, dem es dieses Jahr gut geht und der nächstes Jahr refinanziert; umgekehrt — knappe Zinsdeckung bei durchweg langsamer Tilgung — steht für einen ohne Spielraum bei steigenden Zinsen. Keine der Kennzahlen ist allein ein Urteil, und die schmeichelhaftere zu nennen ist verbreitet genug, dass ein Kreditgeber stets nach der anderen fragt.

Häufige Fragen

Welche Deckung verlangen Kreditgeber üblicherweise?

Das schwankt nach Branche statt nach Regel, und die Schwankung folgt der Stabilität der Erträge. Ein reguliertes Versorgungsunternehmen mit kontrahierten Erlösen lässt sich zu einer Deckung finanzieren, die einen Kreditgeber bei einem Bauunternehmen alarmieren würde, weil dort das Betriebsergebnis des nächsten Jahres weitgehend absehbar ist und hier nicht. In jeder Branche lohnt der Stresstest mehr als der Vergleich: Rechne aus, welcher Rückgang des Betriebsergebnisses die Deckung auf 1,0 bringt — hier 90 % — und frage, ob ein so schlechtes Jahr in der jüngeren Vergangenheit der Branche vorkam.

Sollen aktivierte Zinsen einbezogen werden?

Ja, wenn die Frage lautet, ob das Geld aufzubringen ist. In die Herstellungskosten einer im Bau befindlichen Anlage aktivierte Zinsen verlassen die Gewinn-und-Verlust-Rechnung, aber nicht das Bankkonto — eine allein aus dem ausgewiesenen Zinsaufwand gerechnete Deckung sieht also besser aus als der tatsächliche Abfluss des Jahres. Dasselbe gilt für Zinsen, die dem Darlehenssaldo zugeschlagen statt gezahlt werden: Sie sind nicht der Zahlungsaufwand dieses Jahres, sondern die höhere Tilgungsbasis des nächsten. Nimm die Zahl aus der Kapitalflussrechnung oder dem Tilgungsplan, nicht aus der Zeile, die die Buchhaltung als Aufwand erfasst hat.