Rentabilidad por precio, rentabilidad total y rendimiento: tres números distintos

Tres definiciones, un valor, un año

Compra una acción a 100 €. Un año después cotiza a 108 € y ha pagado 3 € en dividendos. La rentabilidad por precio vale (108 − 100) ÷ 100 = 8,00 %. El rendimiento por dividendo vale 3 ÷ 100 = 3,00 %. La rentabilidad total vale (108 − 100 + 3) ÷ 100 = 11,00 %, exactamente la suma, ya que ambas se miden sobre el mismo precio inicial. Nada más complicado ocurre en un solo periodo, y toda la confusión del tema viene de lo que pasa al encadenar periodos.

En varios periodos dejan de sumarse. La subida del precio capitaliza sobre el precio, la renta reinvertida capitaliza sobre el número de acciones, y ambas se multiplican en vez de sumarse: una subida del 5 % con un 2,5 % de rendimiento reinvertido da una rentabilidad total de 1,05 × 1,025 − 1 = 7,5625 % anual, no 7,50. La diferencia parece un redondeo y no lo es: a treinta años, ese 0,0625 punto extra vale un 1,7 % de la posición final. Es la misma estructura multiplicativa que nuestro artículo hermano sobre la reinversión de dividendos descompone en efecto número de acciones y efecto precio — conviene leerlo junto a este en vez de repetirlo aquí.

El número de las noticias es un índice de precios, y la brecha crece

Casi todos los niveles de índice que salen en titulares son índices de precios: siguen las cotizaciones de los componentes y dejan caer los dividendos. Existen versiones de rentabilidad total de todos ellos y son las que usan de referencia los fondos, pero no son el número que se lee en el telediario. La consecuencia es aritmética. Toma 10 000 € con un 5 % de subida anual del precio y un 2,5 % de rendimiento reinvertido. A los diez años, la medida por precio dice 1,629 veces tu dinero y la rentabilidad total 2,085 — la medida por precio ya se ha perdido el 42,0 % de la ganancia. A los veinte, 2,653 frente a 4,348, perdiéndose el 50,6 %. A los treinta, 4,322 frente a 9,066: 43 219 € frente a 90 656 €, con el 58,8 % de la ganancia invisible. A los cuarenta, el índice de precios informa de menos de un tercio de lo que realmente ocurrió.

Hay una excepción destacada, y vale la pena saber de qué lado estás. El DAX alemán se cotiza por defecto como índice de rendimiento: los dividendos se consideran reinvertidos dentro del propio nivel del índice; existe una versión de precios aparte (el DAX Kursindex) pero no es la que se muestra. Casi todos los demás índices de referencia nacionales — entre ellos las referencias estadounidense, francesa, española, portuguesa e italiana más citadas — se cotizan como índices de precios, con una variante de rentabilidad total publicada al lado. Esa sola diferencia metodológica deja sin sentido las comparaciones a largo plazo entre niveles de índices de distintos países mientras no compruebes qué construcción usa cada uno. Compara rentabilidad total con rentabilidad total, o precio con precio, y nunca una contra otra.

El orden entre dos activos puede invertirse

Esta es la razón práctica por la que la distinción no es pedantería. El activo A sube un 7 % anual en precio y rinde un 1 %. El activo B sube un 4 % y rinde un 4 %. En rentabilidad por precio, A gana por tres puntos enteros al año, lo que en veinticinco años convierte 10 000 € en 54 274 € frente a los 26 658 € de B — A parece el doble de bueno, y cualquier gráfico de cotización lo dirá. En rentabilidad total el orden se da la vuelta: A capitaliza al 1,07 × 1,01 − 1 = 8,07 % y B al 1,04 × 1,04 − 1 = 8,16 %, de modo que tras esos mismos veinticinco años A vale 69 603 € y B 71 067 €. Gana B, por 1 464 €, tras parecer el perdedor evidente todo el tiempo.

Fíjate en lo estrecho del margen y lo ancho de la brecha de precios. Dos puntos de rendimiento recompraron tres puntos de subida de cotización, y algo más, lo que enseña algo útil sobre cómo leer un gráfico: una línea de cotización no es una línea de rentabilidad, y la distancia entre dos líneas de cotización no dice nada sobre cuál de los dos valores pagó más a su dueño. También enseña que la comparación es frágil — pon el rendimiento de B en un 3,9 % y A vuelve a ganar. Quien saque de esta sola aritmética un resultado general sobre valores de dividendo frente a valores de crecimiento la está sobreinterpretando. La afirmación honesta es más estrecha y más útil: el orden depende por completo de cuál de los tres números mires, así que di cuál.

La rentabilidad total solo existe si la renta se reinvierte de verdad

Una cifra de rentabilidad total no describe un activo; describe un activo más una política. Toda serie publicada de rentabilidad total supone que cada distribución se reinvierte al precio del día en que se paga, sin retención fiscal ni coste de operación. El tenedor que gasta la renta obtiene la rentabilidad por precio y nada más — esa es toda la diferencia entre 4,322 y 9,066 a treinta años. El tenedor que reinvierte pero paga impuesto por el camino, o una comisión por compra, o mantiene el efectivo una semana antes de comprar, aterriza en medio, y más cerca de la cifra baja de lo que sugiere la intuición, porque el déficit capitaliza. Nuestro artículo hermano sobre reinversión de dividendos cuantifica el lastre fiscal término a término y no como un recorte único, que es la forma correcta de verlo.

Un punto más, que separa la aritmética del relato: un dividendo no es dinero nuevo. En la fecha ex, el precio cae aproximadamente el importe pagado: un reparto mueve valor de la cotización a tu cuenta, no lo añade. Por eso la rentabilidad total es el único de los tres números que se conserva en el pago — la rentabilidad por precio baja el dividendo, el rendimiento por dividendo sube otro tanto, y la suma no cambia. Cualquier argumento que presente un reparto alto como renta gratis trata de la contabilidad, no del dinero.

El rendimiento sobre coste es una historia personal, no un rendimiento

Un rendimiento es renta dividida entre un precio, y todo depende de cuál. Compra a 100 € una acción que paga 3 €, y tanto el rendimiento de mercado como el tuyo valen un 3,00 %. Deja que el dividendo y el precio crezcan un 6 % anual. A los diez años el dividendo vale 5,37 € y el precio 179,08 € — el rendimiento de mercado sigue en el 3,00 % porque numerador y denominador crecieron juntos, pero el dividendo medido contra tus 100 € originales es del 5,37 %. A los veinte, un 9,62 %; a los treinta, un 17,23 %. Esa cifra es real en el sentido de que el dinero es real, e inútil en el sentido de que no dice nada de la acción.

La brecha crece sin límite, porque el numerador capitaliza y el denominador está congelado en lo que casualmente pagaste. Eso hace al rendimiento sobre coste inútil para lo único para lo que sirven los rendimientos, comparar: un 17 % sobre coste y un 3 % sobre valor de mercado describen la misma acción, y solo el segundo puede enfrentarse a una alternativa que podrías comprar hoy. También lo convierte en una mala razón para mantener. Decidir conservar una posición es decidir comprarla al precio de hoy con el producto de hoy, y el precio que pagaste en 1998 no tiene derecho alguno sobre eso. Presenta el rendimiento sobre coste por lo que es — un registro grato de una decisión pasada — y haz la comparación con el rendimiento de mercado y la rentabilidad total.

Una caída del precio eleva el rendimiento: es un aviso, no una ganga

El rendimiento por dividendo lleva el precio en el denominador, así que se mueve en sentido inverso al precio sin necesidad de ninguna noticia sobre la empresa. Mantén el dividendo en 3 € y haz caer el precio de 100 € a 80 €: el rendimiento sube del 3,00 al 3,75 %. Que caiga a 60 €: 5,00 %. A 40 €: 7,50 %. Esa última cifra, muy atractiva a la vista, la produce enteramente una pérdida del 60 %. Calcula al lado la rentabilidad total del año y la imagen se invierte: de 100 € a 60 € con 3 € pagados, la rentabilidad total vale (60 − 100 + 3) ÷ 100 = −37,00 %. La pantalla muestra un 5 % de rendimiento y el tenedor pierde más de un tercio.

Por eso filtrar solo por rendimiento selecciona exactamente lo contrario de lo que se busca. Un rendimiento alto es o bien la compensación de un riesgo que el mercado ya ha puesto en precio, o bien el artefacto de una cotización que cayó por algo, o bien un reparto que la empresa no va a sostener — y en este último caso el rendimiento está citando un dividendo que ya no existe. La versión prospectiva de la pregunta es si el reparto está cubierto por beneficios y caja, que es lo que examina el payout y lo que el rendimiento ignora. Lee el rendimiento como un cociente entre dos números que conviene mirar por separado, no como una tasa de rentabilidad, y acompáñalo de la rentabilidad total antes de concluir nada.

Preguntas frecuentes

¿Cuál es la diferencia entre rentabilidad por precio y rentabilidad total?

La rentabilidad por precio cuenta solo la variación de la cotización: (precio final − precio inicial) ÷ precio inicial. La rentabilidad total añade la renta cobrada en el mismo periodo, siempre dividida entre el precio inicial. En una acción comprada a 100 € que acaba en 108 € tras pagar 3 €, la rentabilidad por precio es del 8,00 % y la total del 11,00 %. En un periodo ambas difieren exactamente en el rendimiento por dividendo; en varios difieren más, porque la renta reinvertida capitaliza sobre la subida del precio — un 5 % de subida con un 2,5 % de rendimiento reinvertido capitaliza al 7,5625 % anual, no al 7,50.

¿El índice que veo en las noticias incluye dividendos?

Normalmente no. Casi todos los niveles de índice que se muestran son índices de precios, que siguen las cotizaciones de los componentes descartando los repartos; se publica al lado una versión de rentabilidad total, que es la que usan de referencia los fondos. El DAX alemán es la excepción conocida: se cotiza por defecto como índice de rendimiento con los dividendos reinvertidos, y tiene una versión de precios aparte. Esto importa más de lo que parece: con un 5 % de subida del precio y un 2,5 % de rendimiento, la medida por precio se pierde el 42,0 % de la ganancia a los diez años y el 58,8 % a los treinta. Antes de comparar dos niveles de índice entre países o entre décadas, comprueba qué construcción usa cada uno.

¿Por qué sube el rendimiento de una acción cuando cae su precio?

Porque el precio está en el denominador. Con un dividendo de 3 €, un precio de 100 € da un 3,00 %, 80 € da un 3,75 %, 60 € da un 5,00 % y 40 € da un 7,50 % — la empresa no ha hecho nada y el rendimiento se ha más que duplicado. El mismo movimiento es un desastre en rentabilidad total: caer de 100 € a 60 € pagando 3 € es (60 − 100 + 3) ÷ 100 = −37,00 % en el año. Por eso filtrar solo por rendimiento tiende a seleccionar cotizaciones en caída y repartos insostenibles. Comprueba si el dividendo está cubierto por beneficios y caja antes de ver en un rendimiento alto una oportunidad.

¿Es útil el rendimiento sobre coste?

Es una cifra real y una mala herramienta de decisión. El rendimiento sobre coste divide el dividendo de hoy entre el precio que pagaste, así que a medida que el dividendo crece y el precio de compra sigue congelado, sube sin límite: una acción comprada a 100 € con un 3,00 % de rendimiento, con dividendo y precio creciendo un 6 % anual, marca un 5,37 % a los diez años, un 9,62 a los veinte y un 17,23 a los treinta — mientras el rendimiento de mercado se queda en el 3,00 % todo el tiempo. Solo el rendimiento de mercado es comparable con lo que podrías comprar en su lugar. Decidir mantener equivale económicamente a decidir comprar al precio de hoy, y lo que pagaste hace años no influye en eso.

¿Puede un activo de menor crecimiento ganar a uno de mayor crecimiento?

Sí, cuando la renta cubre la diferencia. Un activo cuyo precio sube un 7 % anual con un 1 % de rendimiento capitaliza al 8,07 % en total; uno que sube un 4 % con un 4 % de rendimiento capitaliza al 8,16 %. En veinticinco años, 10 000 € pasan a 54 274 € y 26 658 € respectivamente solo por precio — el primero parece el doble de bueno — pero a 69 603 € y 71 067 € por rentabilidad total, de modo que gana el segundo por 1 464 €. El margen es estrecho y el ejemplo no es un resultado general: baja el rendimiento del segundo al 3,9 % y vuelve a ganar el primero. Lo transferible es que un gráfico de cotización no permite ordenar dos posiciones por lo que rindieron.

¿Obtengo realmente la rentabilidad total publicada?

Solo bajo los supuestos con los que se construye. Las series publicadas de rentabilidad total reinvierten cada distribución al precio del día de pago, sin impuestos ni costes de operación. Gasta la renta y obtienes solo la rentabilidad por precio — toda la diferencia entre 4,322 y 9,066 a treinta años en nuestro ejemplo. Reinvierte pero paga impuesto en cada reparto, o una comisión por compra, o deja el efectivo parado quince días, y aterrizas entre ambas, más cerca de la cifra baja de lo que sugiere la intuición, porque cada déficit capitaliza durante el resto de la tenencia. Nuestro artículo hermano sobre reinversión de dividendos desglosa el lastre fiscal término a término.