Rotación de activos: diagnosticar el capital que duerme

Qué contiene realmente el denominador

La fórmula son las ventas netas entre el activo fijo neto medio, y la media importa: toma los saldos de apertura y cierre y divide su suma entre dos, porque si no una máquina puesta en marcha en noviembre cargaría con un año entero de ventas que no pudo producir. En el industrial que venimos siguiendo, el inmovilizado abre en 5.200 € y cierra en 4.800 €, así que la media es 5.000 € y el ratio 14.000 ÷ 5.000 = 2,8×.

Ese denominador es un valor contable: lo que queda del coste histórico tras amortización, deterioro y, en algunos marcos, revalorización. No es una medida de capacidad, de superficie, de horas máquina ni de nada que reconocería un jefe de planta. Dos plantas que producen exactamente lo mismo pueden figurar por 4.000 € y 6.000 € en las cuentas porque uno eligió diez años de vida útil y otro veinte, y el ratio marca entonces 3,5× frente a 2,3× con idéntico rendimiento. Toda la dificultad de este ratio nace de esa única sustitución de la capacidad por el valor contable.

El mismo número, sentidos opuestos

Pon al industrial junto a una consultora que también factura 14.000 € al año y posee 700 € en portátiles e instalaciones. El industrial rota sus activos fijos 2,8 veces, la consultora 20,0 veces. Leído como eficiencia, la consultora sería siete veces mejor usando su equipo, lo cual no tiene sentido: no tiene equipo, tiene personas, y el ratio ha medido calladamente la ausencia de fábrica.

La inestabilidad es peor que el nivel. Añade 200 € de instalaciones a cada uno. El industrial pasa de 2,80× a 2,69×, un −3,8 %. La consultora pasa de 20,0× a 15,6×, un −22,2 %. No le ha pasado nada a ninguno de los dos negocios, pero uno tiene un denominador lo bastante pequeño como para que un gasto corriente lo anegue. Esa es la razón estructural por la que un benchmark entre sectores no se arregla eligiendo mejores comparables: donde el activo fijo es casi cero, el ratio tiende a infinito y su variación anual es ruido. Donde el activo fijo es el negocio, el ratio es estable, significativo y bajo.

Las normas de arrendamientos movieron el ratio, no el negocio

Toma un minorista que vende 50.000 € en tiendas alquiladas y posee 5.000 € de instalaciones y equipo. Antes de 2019 su renta era un gasto de explotación y su balance no llevaba nada por las tiendas, así que rotaba sus activos fijos 10,0 veces. La NIIF 16, aplicable a los ejercicios que comiencen a partir del 1 de enero de 2019, obliga al arrendatario a reconocer un activo por derecho de uso y un pasivo por arrendamiento en casi todos los contratos. Diez años de renta a 4.000 € anuales, descontados al 5 %, valen 30.887 € —el factor de actualización es 7,7217—, así que el derecho de uso inicial son 30.887 € y el activo fijo pasa a 35.887 €. El ratio es ahora 50.000 ÷ 35.887 = 1,39×, siete veces menos, en un año en que no abrió ni cerró una sola tienda.

Las cuentas estadounidenses acabaron en el mismo sitio en el balance y en otro distinto en la cuenta de resultados. La actualización del FASB sobre arrendamientos, aplicable a las entidades cotizadas en ejercicios que comiencen después del 15 de diciembre de 2018, también lleva al balance un activo por derecho de uso y un pasivo, pero mantuvo la clasificación entre operativo y financiero, y un arrendamiento operativo produce allí un gasto único reconocido de forma esencialmente lineal dentro de los gastos de explotación. La rotación de activos fijos cae, pues, en ambos marcos, mientras el resultado antes de intereses, impuestos y amortizaciones sube en uno y no en el otro. Esa asimetría es la descripción que da el propio FASB, y es la razón por la que dos minoristas gestionados igual bajo los dos regímenes son comparables en este ratio y no en el siguiente.

Las cuentas individuales francesas son el tercer régimen, y el más olvidado. Con el plan comptable général, el crédit-bail no se capitaliza: el bien es del arrendador hasta que se ejerce la opción, y las cuotas figuran dentro de los otros gastos externos, desglosadas aparte bajo el modelo de cuenta de resultados. Un explotador propietario y un usuario de crédit-bail con el mismo equipo declaran, pues, un inmovilizado que difiere en el valor entero de la máquina. Antes de comparar dos rotaciones, establece cuál de los tres regímenes produjo cada una; no hay ajuste que haga comparables las cifras salvo reconstruir uno de los balances.

Encontrar el capital que de verdad duerme

El ratio no dice qué activos están ociosos, solo que el total es grande respecto de las ventas. Cuatro comprobaciones hacen el diagnóstico que él no hace. Primera, la relación bruto-neto: un registro de inmovilizado donde la amortización acumulada es casi todo el coste bruto es o una empresa bien llevada que exprime equipo viejo o una empresa que no ha invertido; el registro lo aclara nombrando los bienes. Segunda, los activos totalmente amortizados que se siguen teniendo: su valor contable es cero, así que no le cuestan nada al ratio y le cuestan al negocio seguro, espacio, mantenimiento y el interés sobre lo que valdrían vendidos. Tercera, la utilización en unidades físicas y no en dinero: horas máquina, ocupación, repartos por vehículo. Cuarta, los activos ajenos a la explotación —el piso, la parcela, el segundo almacén—, que van en una línea aparte y no en un ratio de rotación.

Luego, la aritmética de hacer algo. Supón que 800 € de los activos del industrial no producen nada y pueden venderse por su valor contable, usando el importe para amortizar deuda. El capital empleado baja de 9.000 € a 8.200 €, el resultado de explotación sigue en 1.400 € y la rentabilidad del capital empleado sube del 15,6 % al 17,1 %: punto y medio por una decisión que no cambió ni producto, ni precio, ni cliente. Conservarlos cuesta, en cambio, el coste medio del capital sobre su valor: al 8 %, son 64 € al año, antes de seguro y mantenimiento. El capital parado no aparece en la cuenta de resultados, y por eso justamente sobrevive.

Cómo usarlo de todos modos

Tres usos sobreviven a todo lo anterior. El primero es la misma empresa a lo largo de los años, con política contable constante y el año de transición a la norma de arrendamientos marcado en la serie para que nadie lea el escalón como una tendencia. El segundo es el segmento: el ratio consolidado de un grupo es una media ponderada de negocios que nunca debieron promediarse, mientras que el de una planta, una región o una flota es comparable consigo mismo y accionable. El tercero es la pareja: la rotación junto con la rentabilidad que comparte su denominador. Una rotación que baja con una rentabilidad del capital empleado que sube significa que vendiste activos y conservaste el beneficio; una rotación que baja con una rentabilidad que baja significa que los activos siguen ahí y las ventas no.

Una precaución sobre el numerador, fácil de errar en cuentas francesas desde la modernización de los estados financieros. La cifra de negocios que divides debe ser la de la actividad ordinaria y recurrente: el plan comptable général la define como el importe de las operaciones realizadas con terceros en el marco de la actividad profesional normal y corriente de la entidad. El modelo de cuenta de resultados muestra ahora los ingresos por venta de inmovilizado material e intangible dentro de los ingresos de explotación, justo debajo de las ventas. Son ingresos de explotación; no son cifra de negocios. Métetelos en el numerador y el año en que vendas un edificio será aquel en que tus activos parezcan más productivos.

Preguntas frecuentes

¿Activo fijo bruto o neto en el denominador?

El neto es la convención y la calculadora la sigue, pero calcular ambos una vez vale los cinco minutos. El neto responde a la pregunta financiera —cuánto capital está hoy inmovilizado en activos productivos— y es lo que usará un prestamista o un analista. El bruto responde a la pregunta industrial, porque el coste bruto aproxima toscamente la capacidad instalada y no cae con la edad. La diferencia entre ambos ratios lee directamente la edad de tu parque: si el bruto es 1,5× y el neto 3,5×, la mayor parte del coste original ya está amortizada, y la cifra neta halagadora describe un parque que habrá que renovar. Elijas el que elijas, mantenlo y etiquétalo, porque los dos no son comparables.

¿Deben incluirse los activos por derecho de uso en el denominador?

Inclúyelos si quieres que el ratio signifique lo mismo para una empresa que arrienda y otra que compra, que suele ser el objetivo. Una tienda arrendada y otra en propiedad generan las mismas ventas y exigen el mismo compromiso de capital; excluir el derecho de uso hace parecer al arrendatario varias veces más eficiente por una decisión de financiación. Exclúyelos solo cuando midas a propósito la capacidad productiva en propiedad, por ejemplo para dimensionar un plan de renovación, y dilo en la etiqueta. En cualquier caso, el año de transición es una ruptura de serie y debe señalarse: el salto de 10,0× a 1,39× del ejemplo no es un derrumbe de productividad, es un cambio en lo que cuenta el denominador.

¿Qué es una buena rotación de activos fijos?

No hay respuesta defendible entre sectores, y este ratio es el caso más claro. Un operador de red, un grupo hotelero y una agencia de diseño tienen denominadores que no son la misma clase de cosa, así que sus ratios no están en la misma escala. Peor: en el caso ligero el ratio es inestable: con las cifras de arriba, una compra de 200 € mueve a la consultora un 22,2 % y al industrial un 3,8 %, de modo que hasta una media sectorial de negocios ligeros es una media de números ruidosos. Dos comparaciones aguantan: el ratio frente a tus propios ejercicios anteriores con política constante, y el ratio entre unidades comparables dentro de tu propia empresa, donde la política contable es por construcción la misma.

¿Rotación de activos fijos o del activo total?

Responden a preguntas distintas y conviene llevarlos juntos. La rotación de activos fijos aísla la base productiva: se mueve cuando construyes, compras, revalorizas o vendes. La rotación del activo total —14.000 ÷ 11.000 = 1,27× en nuestra empresa— incluye existencias, clientes y tesorería, así que también se mueve cuando tus clientes pagan tarde o el almacén se llena, y es el término que multiplicado por el margen neto da la rentabilidad sobre activos. Si la rotación total cae mientras la de activos fijos aguanta, el problema es el circulante y la solución es cobro e inventario, no capacidad. Si caen las dos a la vez, el inmovilizado creció más deprisa que las ventas para las que se compró.

Mi rotación saltó este año y no cambió nada. ¿Qué pasó?

Recorre el denominador antes que el negocio. Las causas habituales, por orden de frecuencia: un activo terminó de amortizarse y su valor neto cayó a cero mientras sigue produciendo; se reconoció un deterioro; terminó un arrendamiento y su derecho de uso salió del balance; se aplicó una revalorización o un cambio de vida útil; hubo una venta cerca del cierre, de modo que el saldo final es bajo y no se tomó la media; o se vendió un segmento sin rehacer el comparativo. Solo tras descartar todo eso el salto es del negocio. La prueba es barata: recalcula el ratio del año anterior con la política contable de este año y mira si el salto sobrevive.