L'indice di Treynor vale solo quanto il suo beta

Un errore di stima plausibile vale il quaranta per cento

I beta pubblicati a due decimali portano di routine un errore standard di uno o due decimi, e un intervallo da 1,0 a 1,4 attorno a un 1,2 centrale non ha nulla di insolito. Su quell'intervallo il punteggio di Treynor va da 8,00 a 5,71 — la cima supera la base del quaranta per cento, senza che nulla sia cambiato nel portafoglio. Due fondi separati da meno di così in una classifica non sono distinguibili con questa misura, e prendere la graduatoria per fine significa leggere rumore come bravura. L'uso onesto consiste nell'ordinare in fasce larghe e nel chiedersi cos'altro differisca fra i candidati.

Risponde a una domanda più stretta di quanto sembri

Il beta misura solo la parte del movimento del portafoglio che segue il mercato, quindi l'indice non addebita nulla per un rischio che la diversificazione potrebbe togliere. È la scelta giusta quando il portafoglio è un comparto dentro un insieme diversificato più ampio, dove i suoi scossoni propri si compensano davvero con il resto. È la scelta sbagliata quando il portafoglio è l'intero risparmio di qualcuno, perché lì gli scossoni non si compensano ed è la misura che divide per la volatilità totale a rispondere alla domanda vera. Stesso numeratore, denominatore diverso, domanda diversa — e un fondo concentrato su una manciata di titoli può apparire eccellente nell'uno e mediocre nell'altro per ragioni del tutto sane.

Domande frequenti

Cosa succede quando il beta è vicino a zero o negativo?

L'indice smette di essere usabile. Un beta che tende a zero manda il punteggio all'infinito: una strategia neutrale al mercato ottiene un risultato spettacolare per incidente aritmetico, non per merito. Un beta negativo ribalta il segno, e un extrarendimento positivo produce allora un Treynor negativo, classificato sotto un portafoglio che ha perso denaro. Nessuno dei due risultati giudica la strategia — entrambi sono una divisione che si comporta male vicino a un denominatore a cui non doveva mai avvicinarsi. Ovunque il beta sia piccolo, instabile o negativo, usa una misura il cui denominatore non possa annullarsi.

Quale tasso privo di rischio va inserito?

Uno denominato nella stessa valuta del portafoglio e che copra lo stesso orizzonte dei rendimenti misurati. Un portafoglio in euro confrontato con un tasso in dollari importa un'ipotesi di cambio che nessuno ha enunciato, e un rendimento annuo confrontato con un tasso overnight disallinea l'orizzonte. La scelta pesa più di un tempo: quando la liquidità non rendeva nulla, la sottrazione muoveva appena il numeratore; al 4,5 per cento toglie più di un terzo di un rendimento del 12,5 per cento. Qualunque cosa scegli, usa la stessa serie per ogni portafoglio confrontato, altrimenti il confronto misura le tue scelte di tasso e non le loro prestazioni.