Coprire dieci volte gli interessi non dice nulla sul rimborso del prestito

L'EBIT è un risultato contabile, l'interesse un esborso

Il numeratore può essere grande mentre il conto in banca è vuoto. Il risultato operativo conta vendite fatturate e non ancora incassate, ed è ridotto da ammortamenti che nessuno ha versato quest'anno — due rettifiche di segno opposto e nessuna delle due di cassa. Un'impresa i cui crediti sono cresciuti più in fretta delle vendite può coprire dieci volte gli interessi a conto economico e mancare comunque una scadenza. I finanziatori lo sanno, per questo il covenant è spesso scritto su EBITDA o su una misura di flusso, e per questo conviene al debitore ricalcolare lo stesso rapporto sul flusso operativo prima di credere alla versione comoda.

Il rapporto con cui va letto

La copertura degli interessi e la copertura del servizio del debito rispondono alle due metà della stessa domanda: l'impresa può permettersi il costo del suo debito, e può permettersi di restituirlo? Una copertura degli interessi alta con un servizio debole è la firma di un debitore a proprio agio quest'anno e in rifinanziamento il prossimo; l'opposto — interessi appena coperti e tutto che si ammortizza lentamente — indica un debitore senza margine davanti a un rialzo dei tassi. Nessuno dei due rapporti è da solo un verdetto, e citare il più lusinghiero è abitudine abbastanza diffusa perché un finanziatore chieda sempre l'altro.

Domande frequenti

Quale copertura chiedono di solito i finanziatori?

Varia per settore più che per regola, e la variazione segue la stabilità dei risultati. Una utility regolata con ricavi contrattualizzati può finanziarsi a una copertura che allarmerebbe un finanziatore davanti a un'impresa edile, perché il risultato dell'anno prossimo è in larga misura conoscibile nella prima e non nella seconda. Ciò che vale in ogni settore è la prova di sforzo più del confronto: calcola quale calo del risultato operativo porta la copertura a 1,0 — qui il 90 % — e chiediti se un anno così brutto sia accaduto nel passato recente del settore.

Vanno inclusi gli interessi capitalizzati?

Sì, se la domanda è se il denaro si trova. Gli interessi capitalizzati nel costo di un bene in costruzione escono dal conto economico ma non dal conto in banca, quindi una copertura calcolata sul solo onere finanziario contabilizzato apparirà migliore dell'uscita reale dell'anno. Lo stesso vale per gli interessi accumulati sul saldo del prestito invece che pagati: non sono il costo di cassa di quest'anno, sono il capitale più alto del prossimo. Prendi il numero dal rendiconto finanziario o dal piano di ammortamento, non dalla riga che la contabilità ha portato a costo.