A alavancagem multiplica o bom ano e o mau por igual

O mesmo número descreve dois anos opostos

Uma empresa que ganha 5 % sobre o seu ativo com um multiplicador de 6 mostra 30 % de rendibilidade dos capitais próprios, o que se lê como gestão excecional. A mesma empresa a perder 5 % mostra −30 %, ou seja o essencial do capital dos proprietários ido num único ano. O multiplicador não distingue os dois desfechos; aplica-se a ambos com igual entusiasmo. Essa simetria resume todo o debate sobre a alavancagem, e é por isso que um multiplicador alto enuncia a volatilidade das rendibilidades dos proprietários antes que a qualidade do negócio. Os juros tornam a coisa um pouco pior do que simétrica, pois são devidos tenha o ativo rendido ou não.

Nem todos os passivos são empréstimos

O multiplicador conta tudo o que no passivo não são capitais próprios — incluídos os fornecedores, os rendimentos diferidos e os salários a pagar, nenhum dos quais tem juros nem um calendário de reembolso com um banco ao fundo. Um retalhista que vende a pronto e paga aos fornecedores a sessenta dias mostra um multiplicador alto sobre a mercadoria alheia antes que sobre dinheiro emprestado, e o seu perfil de risco não tem nada que ver com o de uma sociedade no mesmo multiplicador financiada por empréstimos a prazo. Ler este rácio sem abrir a nota dos passivos é como uma empresa bem gerida passa por sobre-endividada, e às vezes ao contrário.

Perguntas frequentes

Que multiplicador é normal?

Varia tanto de setor para setor que uma regra transversal seria inútil. Os bancos ultrapassam correntemente 10, pois o seu ofício é deter ativos financiados por depósitos; uma consultora sem existências nem instalações pode ficar perto de 1,2. O comparável é uma sociedade face à sua própria história e face a concorrentes diretos do mesmo modelo. Um multiplicador que dobrou em três anos merece uma pergunta seja qual for o seu nível, e um afastado do grupo de pares merece outra — quase sempre sobre o que difere de facto: o balanço ou o modelo de negócio.

Pode o multiplicador ser menor do que um?

Não enquanto a contabilidade se aguentar, pois o ativo é igual ao passivo exigível mais os capitais próprios, e o exigível não pode ser negativo. O que pode acontecer é o extremo inverso: capitais próprios tornados negativos depois de as perdas acumuladas superarem o capital entrado, momento em que o multiplicador fica negativo e deixa de significar seja o que for. Um resultado negativo desta calculadora não é pois um número pequeno a interpretar com cuidado — é o sinal de que a sociedade deve mais do que possui, e de que a análise por rácios foi ultrapassada por uma questão de solvência.