O que é o slippage em cripto? Impacto no preço, tolerância e quanto custa

O impacto no preço é aritmética, e nenhuma definição o elimina

Uma pool de produto constante mantém x × y fixo. Coloca Δx do primeiro token e a pool tem de devolver o suficiente do segundo para repor o produto, o que dá Δy = y × Δx ÷ (x + Δx). Divida por Δx: o seu preço médio é y ÷ (x + Δx), enquanto o preço marginal antes da ordem era y ÷ x. A quebra é portanto 1 − x ÷ (x + Δx) = Δx ÷ (x + Δx), e depende de uma coisa só: o tamanho da sua ordem face à reserva contra a qual negoceia. Nem a sua carteira, nem o seu preço do gás, nem a sua paciência aparecem nessa expressão.

O custo em dinheiro comporta-se de forma muito diferente do custo em percentagem. O impacto é aproximadamente proporcional ao tamanho, pelo que o dinheiro perdido é proporcional ao quadrado do tamanho: valor × f² ÷ (1 + f), onde f é a sua ordem como fração da reserva. É por isso que a tabela sobe assim. Passar de 0,1 % da pool para 10 % multiplica a ordem por 100 e o custo por mais de 9 000 — de 2 € para 18 182 €. É também por isso que dividir uma ordem grande em várias pequenas não ajuda numa só pool: a pool move-se após cada fatia, as fatias executam a preços progressivamente piores e o total fica muito perto do custo de uma vez só. Dividir só ajuda se as fatias forem para locais diferentes, ou se passar tempo e a arbitragem repuser a pool entre elas.

A tolerância ao slippage é uma coisa completamente diferente

A caixa de tolerância numa interface de troca fixa uma saída mínima: se a transação devolvesse menos do que a cotação menos a sua tolerância, reverte e fica com os seus tokens, menos o gás. Existe porque uma transação em cadeia não é instantânea — entre o momento em que assina e o momento em que a sua ordem entra num bloco, outros negoceiam e a pool que lhe foi cotada mexeu-se. A tolerância protege desse atraso. Não é um desconto, nem uma negociação, nem um limite ao que a pool lhe cobra.

Ambos os extremos custam. Demasiado apertada e uma ordem com 5 % de impacto simplesmente reverte contra uma tolerância de 0,5 % — paga gás para nada e tenta outra vez. Demasiado folgada, digamos 20 % numa pool fina, e anunciou publicamente quanto aceita perder: um pesquisador pode comprar à sua frente, deixar a sua ordem empurrar o preço e vender-lhe em cima, embolsando a diferença. Essa sanduíche não é um erro, é a economia documentada de um mempool público, e a sua definição de tolerância marca a espessura da fatia. Um hábito que funciona: ler primeiro a estimativa de impacto que a interface mostra e depois pôr a tolerância um pouco acima — o suficiente para sobreviver ao movimento normal entre blocos, não o suficiente para financiar uma sanduíche.

O que reduz mesmo o custo

Só duas coisas mexem no impacto no preço: negociar mais pequeno ou negociar contra mais profundidade. A primeira está imediatamente sob o seu controlo — se uma ordem é 5 % da pool, custa 4,76 %, e o mesmo dinheiro espalhado por três dias numa pool que a arbitragem repõe custa uma fração disso. A segunda é uma questão de encaminhamento. Um agregador que reparte a sua ordem por várias pools reduz mesmo o impacto, porque cada pool vê um f menor. Uma curva especializada em stablecoins tem muito mais profundidade perto da paridade do que uma pool de produto constante do mesmo tamanho, e por isso uma troca grande de stablecoins no local certo custa alguns pontos base onde uma pool generalista cobraria percentagens inteiras.

Mantenha a comissão de troca mentalmente separada de tudo o que ficou acima. Uma comissão de pool de 0,30 % sobre uma ordem de 100 000 € são 300 €, cobrados seja qual for a profundidade; os 4 762 € de impacto no preço nessa mesma ordem são quinze vezes maiores e vêm apenas da forma da pool. As interfaces mostram muitas vezes um e não o outro, ou fundem-nos numa única estimativa, e é assim que um trader sai convencido de ter pago 0,3 %. Calcule os dois números em separado antes de uma ordem grande, decida se a pool é suficientemente profunda e, se não for, reduza a ordem ou vá para outro lado — são essas as únicas alavancas que existem.

Perguntas frequentes

Que tolerância ao slippage devo usar?

Um pouco acima do impacto no preço que a interface já lhe mostra, com uma pequena margem para o movimento entre blocos. Num par profundo são normalmente algumas décimas de ponto percentual; num par fino o próprio impacto pode ser de vários pontos e a tolerância tem de o ultrapassar ou a ordem reverte. O que não deve fazer é subir a tolerância até a ordem passar sem perguntar porque falhava — uma ordem que precisa de 15 % de tolerância está a dizer-lhe que a pool é pequena de mais para ela.

O slippage é o mesmo que a comissão de negociação?

Não, e podem diferir numa ordem de grandeza. A comissão é uma percentagem fixa que a pool retém — 0,30 % num par clássico, ou seja 300 € numa ordem de 100 000 €. O impacto no preço vem de mover o preço da pool contra si e depende inteiramente da profundidade: na pool da tabela, essa mesma ordem de 100 000 € sofre 4 762 € de impacto. Numa ordem pequena domina a comissão; numa grande domina o impacto, e por larga margem.

Dividir uma ordem grande em várias pequenas ajuda?

Não dentro do mesmo bloco na mesma pool: cada fatia move o preço para a seguinte, as fatias executam cada vez pior e o total fica muito perto do custo de uma só ordem, com mais gás pago. Já ajuda quando as fatias chegam a pools diferentes — que é o que um agregador faz por si — ou quando se espalham por horas ou dias, porque entretanto a arbitragem empurra a pool de volta para o preço do mercado.