Rotação do ativo: diagnosticar o capital que dorme

O que o denominador contém realmente

A fórmula são as vendas líquidas a dividir pelo ativo fixo líquido médio, e a média importa: pegue nos saldos de abertura e de fecho e divida a soma por dois, senão uma máquina posta a trabalhar em novembro carregaria um ano inteiro de vendas que não pôde produzir. No industrial que temos seguido, o ativo fixo abre em 5 200 € e fecha em 4 800 €, pelo que a média é 5 000 € e o rácio 14 000 ÷ 5 000 = 2,8×.

Esse denominador é um valor contabilístico: o que resta do custo histórico após amortizações, imparidades e, nalguns referenciais, reavaliação. Não é uma medida de capacidade, de área, de horas-máquina nem de nada que um diretor de fábrica reconhecesse. Duas fábricas que produzem exatamente o mesmo podem figurar por 4 000 € e 6 000 € nas contas porque um escolheu dez anos de vida útil e outro vinte, e o rácio marca então 3,5× contra 2,3× com desempenho idêntico. Toda a dificuldade deste rácio nasce dessa única substituição da capacidade pelo valor contabilístico.

O mesmo número, sentidos opostos

Ponha o industrial ao lado de uma consultora que também factura 14 000 € por ano e tem 700 € de portáteis e equipamento de escritório. O industrial roda o ativo fixo 2,8 vezes, a consultora 20,0 vezes. Lido como eficiência, a consultora seria sete vezes melhor a usar o equipamento, o que não faz sentido: não tem equipamento, tem pessoas, e o rácio mediu em silêncio a ausência de fábrica.

A instabilidade é pior do que o nível. Acrescente 200 € de equipamento a cada um. O industrial passa de 2,80× para 2,69×, uma queda de 3,8 %. A consultora passa de 20,0× para 15,6×, uma queda de 22,2 %. Nada aconteceu a nenhum dos negócios, mas um tem um denominador suficientemente pequeno para ser afogado por uma despesa corrente. É a razão estrutural pela qual uma comparação entre setores não se conserta escolhendo melhores pares: onde o ativo fixo é quase zero, o rácio tende para infinito e a sua variação anual é ruído. Onde o ativo fixo é o negócio, o rácio é estável, significativo e baixo.

As normas das locações moveram o rácio, não o negócio

Tome um retalhista que vende 50 000 € em lojas arrendadas e possui 5 000 € de equipamento e instalações. Antes de 2019 a renda era um gasto operacional e o balanço não levava nada pelas lojas, pelo que rodava o ativo fixo 10,0 vezes. A IFRS 16, aplicável aos exercícios que comecem em ou após 1 de janeiro de 2019, obriga o locatário a reconhecer um ativo sob direito de uso e um passivo de locação em quase todos os contratos. Dez anos de renda a 4 000 € por ano, descontados a 5 %, valem 30 887 € — o fator de atualização é 7,7217 —, pelo que o direito de uso inicial é 30 887 € e o ativo fixo passa a 35 887 €. O rácio é agora 50 000 ÷ 35 887 = 1,39×, sete vezes menos, num ano em que nenhuma loja abriu ou fechou.

As contas americanas foram parar ao mesmo sítio no balanço e a um sítio diferente na demonstração de resultados. A atualização do FASB sobre locações, aplicável às entidades cotadas nos exercícios que comecem após 15 de dezembro de 2018, também leva ao balanço um ativo sob direito de uso e um passivo — mas manteve a classificação entre operacional e financeira, e uma locação operacional produz ali um gasto único reconhecido de forma essencialmente linear dentro dos gastos operacionais. A rotação do ativo fixo cai, portanto, nos dois referenciais, ao passo que o resultado antes de juros, impostos e amortizações sobe num e não no outro. Essa assimetria é a descrição que o próprio FASB dá, e é a razão pela qual dois retalhistas geridos da mesma maneira sob os dois regimes são comparáveis neste rácio e não no seguinte.

As contas individuais francesas são o terceiro regime, e o mais esquecido. No plan comptable général, o crédit-bail não é capitalizado: o bem é do locador até a opção ser exercida, e as rendas figuram nos outros gastos externos, indicadas em separado sob o modelo de demonstração de resultados. Um explorador proprietário e um utilizador de crédit-bail com o mesmo equipamento declaram portanto um ativo fixo que difere no valor inteiro da máquina. Antes de comparar duas rotações, estabeleça qual dos três regimes produziu cada uma; não há ajustamento que torne os números comparáveis a não ser reconstruir um dos balanços.

Encontrar o capital que dorme mesmo

O rácio não diz que ativos estão parados, apenas que o total é grande face às vendas. Quatro verificações fazem o diagnóstico que ele não faz. Primeiro, a relação bruto-líquido: um registo de ativo fixo em que as amortizações acumuladas são quase todo o custo bruto é ou uma empresa bem gerida a espremer equipamento velho, ou uma empresa que não investiu — o registo esclarece ao nomear os bens. Segundo, os ativos totalmente amortizados ainda detidos: o valor contabilístico é zero, por isso não custam nada ao rácio e custam ao negócio seguro, espaço, manutenção e o juro sobre o que valeriam vendidos. Terceiro, a utilização em unidades físicas e não em dinheiro: horas-máquina, ocupação, entregas por viatura. Quarto, os ativos fora da exploração — o apartamento, o terreno, o segundo armazém —, que pertencem a uma linha à parte e não a um rácio de rotação.

Depois, a aritmética de fazer alguma coisa. Suponha que 800 € dos ativos do industrial não produzem nada e podem ser vendidos pelo valor contabilístico, usando o produto para amortizar dívida. O capital empregado desce de 9 000 € para 8 200 €, o resultado operacional fica em 1 400 €, e a rentabilidade do capital empregado sobe de 15,6 % para 17,1 % — ponto e meio por uma decisão que não mudou produto, preço nem cliente. Mantê-los custa, em contrapartida, o custo médio do capital sobre o seu valor: a 8 %, são 64 € por ano, antes de seguro e manutenção. O capital parado não aparece na demonstração de resultados, e é exatamente por isso que sobrevive.

Como usá-lo mesmo assim

Três usos sobrevivem a tudo o que ficou dito. O primeiro é a mesma empresa ao longo dos anos, com política contabilística constante e o ano da transição para a norma das locações assinalado na série para que ninguém leia o degrau como tendência. O segundo é o segmento: o rácio consolidado de um grupo é uma média ponderada de negócios que nunca deviam ter sido misturados, ao passo que o de uma fábrica, uma região ou uma frota é comparável consigo próprio e acionável. O terceiro é o par — a rotação com a rentabilidade que partilha o seu denominador. Uma rotação a descer com uma rentabilidade do capital empregado a subir significa que vendeu ativos e ficou com o lucro; uma rotação a descer com uma rentabilidade a descer significa que os ativos continuam lá e as vendas não.

Uma precaução quanto ao numerador, fácil de errar nas contas francesas desde a modernização das demonstrações financeiras. O volume de negócios que divide deve ser o da atividade ordinária e recorrente: o plan comptable général define-o como o montante dos negócios realizados com terceiros no âmbito da atividade profissional normal e corrente da entidade. O modelo de demonstração de resultados mostra agora os proveitos das cessões de ativos fixos tangíveis e intangíveis dentro dos proveitos operacionais, logo abaixo das vendas. São proveitos operacionais; não são volume de negócios. Varra-os para o numerador e o ano em que vender um edifício passa a ser aquele em que os seus ativos parecem mais produtivos.

Perguntas frequentes

Ativo fixo bruto ou líquido no denominador?

O líquido é a convenção e a calculadora segue-a, mas calcular os dois uma vez vale os cinco minutos. O líquido responde à pergunta financeira — quanto capital está hoje imobilizado em ativos produtivos — e é o que um financiador ou um analista usará. O bruto responde à pergunta industrial, porque o custo bruto aproxima grosseiramente a capacidade instalada e não cai com a idade. A diferença entre os dois rácios lê diretamente a idade do seu parque: se o bruto é 1,5× e o líquido 3,5×, a maior parte do custo original já foi amortizada, e o número líquido lisonjeiro descreve um parque que terá de renovar. Escolha o que escolher, mantenha-o e identifique-o, porque os dois não são comparáveis.

Devem os ativos sob direito de uso entrar no denominador?

Inclua-os se quiser que o rácio signifique o mesmo para uma empresa que aluga e outra que compra, que costuma ser o objetivo. Uma loja arrendada e uma própria geram as mesmas vendas e exigem o mesmo compromisso de capital; excluir o direito de uso faz o locatário parecer várias vezes mais eficiente por uma escolha de financiamento. Exclua-os só quando estiver deliberadamente a medir capacidade produtiva própria, por exemplo para dimensionar um plano de renovação, e diga-o na etiqueta. Em qualquer caso, o ano da transição é uma rutura de série e deve ser assinalado: o salto de 10,0× para 1,39× do exemplo não é um colapso de produtividade, é uma mudança no que o denominador conta.

O que é uma boa rotação do ativo fixo?

Não há resposta defensável entre setores, e este rácio é o caso mais claro. Um operador de rede, um grupo hoteleiro e uma agência de design têm denominadores que não são a mesma espécie de coisa, pelo que os seus rácios não estão na mesma escala. Pior: no caso leve o rácio é instável — com os números acima, uma compra de 200 € move a consultora 22,2 % e o industrial 3,8 %, de modo que até uma média setorial de negócios leves é uma média de números ruidosos. Duas comparações aguentam: o rácio face aos seus próprios exercícios anteriores com política constante, e o rácio entre unidades comparáveis dentro da sua própria empresa, onde a política contabilística é por construção a mesma.

Rotação do ativo fixo ou do ativo total?

Respondem a perguntas diferentes e vale a pena tê-los lado a lado. A rotação do ativo fixo isola a base produtiva: mexe quando constrói, compra, reavalia ou vende. A rotação do ativo total — 14 000 ÷ 11 000 = 1,27× na nossa empresa — inclui existências, clientes e caixa, pelo que também mexe quando os clientes pagam tarde ou o armazém enche, e é o termo que multiplicado pela margem líquida dá a rentabilidade dos ativos. Se a rotação total cai enquanto a do ativo fixo aguenta, o problema é o fundo de maneio e a solução é cobrança e stock, não capacidade. Se caem as duas juntas, o ativo fixo cresceu mais depressa do que as vendas para que foi comprado.

A minha rotação saltou este ano e nada mudou. O que aconteceu?

Percorra o denominador antes do negócio. As causas habituais, por ordem de frequência: um bem acabou de amortizar e o seu valor líquido caiu a zero enquanto continua a produzir; foi reconhecida uma imparidade; terminou uma locação e o seu direito de uso saiu do balanço; aplicou-se uma reavaliação ou uma mudança de vida útil; houve uma venda perto do fecho, pelo que o saldo final é baixo e não se tomou a média; ou vendeu-se um segmento sem refazer o comparativo. Só depois de afastar tudo isso é que o salto é do negócio. O teste é barato: recalcule o rácio do ano anterior com a política contabilística deste ano e veja se o salto sobrevive.