Cubrir diez veces los intereses no dice nada sobre devolver el préstamo

El EBIT es un resultado contable, el interés un pago en efectivo

El numerador puede ser grande mientras la cuenta bancaria está vacía. El resultado de explotación cuenta ventas facturadas y aún no cobradas, y se reduce por amortizaciones que nadie desembolsó este año — dos ajustes en sentidos opuestos y ninguno de ellos en caja. Una empresa cuyos saldos por cobrar han crecido más deprisa que las ventas puede cubrir diez veces sus intereses en la cuenta de resultados y aun así fallar un vencimiento. Los prestamistas lo saben, de ahí que el covenant se redacte a menudo sobre EBITDA o sobre una medida de flujo, y de ahí el interés del prestatario en recalcular el mismo ratio sobre el flujo de explotación antes de creerse la versión cómoda.

El ratio con el que hay que leerlo

La cobertura de intereses y la cobertura del servicio de la deuda responden a las dos mitades de la misma pregunta: ¿puede la empresa pagar el coste de su deuda y puede devolverla? Una cobertura de intereses alta con un servicio débil es la firma de un prestatario cómodo este año y refinanciando el siguiente; lo contrario — intereses apenas cubiertos y todo amortizándose despacio — señala a un prestatario sin margen ante una subida de tipos. Ninguno de los dos ratios es un veredicto por sí solo, y citar el más halagador es una costumbre bastante extendida como para que un prestamista pida siempre el otro.

Preguntas frecuentes

¿Qué cobertura piden normalmente los prestamistas?

Varía por sector más que por regla, y la variación sigue a lo estables que sean los resultados. Una utility regulada con ingresos contratados puede financiarse a una cobertura que alarmaría a un prestamista frente a una constructora, porque el resultado del año próximo es en buena medida conocible en la primera y no en la segunda. Lo que vale en cualquier sector es la prueba de esfuerzo más que la comparación: calcula qué caída del resultado de explotación lleva la cobertura a 1,0 — aquí un 90 % — y pregúntate si un año así se ha dado en el pasado reciente del sector.

¿Hay que incluir los intereses capitalizados?

Sí, si la pregunta es si el dinero aparece. Los intereses capitalizados en el coste de un activo en construcción salen de la cuenta de resultados pero no de la cuenta bancaria, así que una cobertura calculada solo sobre el gasto financiero contabilizado parecerá mejor que la salida real del año. Lo mismo vale para los intereses acumulados en el saldo del préstamo en vez de pagados: no son el coste de caja de este año, son el principal mayor del que viene. Toma la cifra del estado de flujos o del cuadro de amortización, no de la línea que la contabilidad llevó a gastos.