El ratio de Treynor solo vale lo que valga su beta

Un error de estimación plausible vale un cuarenta por ciento

Las betas publicadas con dos decimales llevan de forma rutinaria un error típico de una o dos décimas, y un rango de 1,0 a 1,4 alrededor de un 1,2 central no tiene nada de raro. En ese rango la puntuación de Treynor va de 8,00 a 5,71 — la parte alta del intervalo supera a la baja en un cuarenta por ciento, sin que nada haya cambiado en la cartera. Dos fondos separados por menos que eso en una tabla no son distinguibles con esta medida, y tomar la clasificación por fina es leer ruido como talento. El uso honesto consiste en ordenar en bandas anchas y preguntar qué más difiere entre los candidatos.

Responde a una pregunta más estrecha de lo que parece

La beta mide solo la parte del movimiento de una cartera que sigue al mercado, así que el ratio no cobra nada por un riesgo que la diversificación podría eliminar. Es la elección correcta cuando la cartera es un compartimento dentro de un conjunto diversificado mayor, donde sus vaivenes propios se compensan de verdad con el resto. Es la elección equivocada cuando la cartera son todos los ahorros de alguien, porque ahí los vaivenes no se compensan y es la medida que divide por la volatilidad total la que responde a la pregunta real. Mismo numerador, distinto denominador, distinta pregunta — y un fondo concentrado en un puñado de valores puede parecer excelente en uno y mediocre en el otro por razones del todo sanas.

Preguntas frecuentes

¿Qué pasa cuando la beta ronda cero o es negativa?

El ratio deja de ser utilizable. Una beta que tiende a cero manda la puntuación al infinito: una estrategia neutral al mercado obtiene un resultado espectacular por accidente aritmético, no por mérito. Una beta negativa invierte el signo, y una rentabilidad en exceso positiva produce entonces un Treynor negativo, clasificado por debajo de una cartera que perdió dinero. Ninguno de los dos resultados juzga la estrategia — ambos son una división portándose mal cerca de un denominador al que nunca debió acercarse. Allí donde la beta sea pequeña, inestable o negativa, usa una medida cuyo denominador no pueda anularse.

¿Qué tipo sin riesgo hay que poner?

Uno denominado en la misma moneda que la cartera y que cubra el mismo horizonte que las rentabilidades medidas. Una cartera en euros comparada con un tipo en dólares importa una hipótesis de cambio que nadie enunció, y una rentabilidad anual confrontada con un tipo a un día desalinea el horizonte. La elección pesa más que antes: cuando el efectivo no pagaba nada, la resta apenas movía el numerador; al 4,5 por ciento, quita más de un tercio de una rentabilidad del 12,5 por ciento. Elijas lo que elijas, usa la misma serie para todas las carteras que compares, o la comparación medirá tus elecciones de tipo en vez de su desempeño.