Le ratio de Treynor ne vaut que ce que vaut son bêta

Une erreur d'estimation plausible vaut quarante pour cent

Les bêtas publiés à deux décimales portent couramment une erreur type d'un ou deux dixièmes, et une fourchette de 1,0 à 1,4 autour d'un central 1,2 n'a rien d'inhabituel. Sur cette plage, le score de Treynor va de 8,00 à 5,71 — le haut de l'intervalle dépasse le bas de quarante pour cent, sans que rien n'ait bougé dans le portefeuille. Deux fonds séparés par moins que cela dans un classement ne sont pas distinguables par cette mesure, et prendre le classement pour du grain fin, c'est lire du bruit comme du talent. L'usage honnête consiste à trier en bandes larges et à se demander ce qui diffère par ailleurs entre les candidats.

Il répond à une question plus étroite qu'il n'y paraît

Le bêta ne mesure que la part des mouvements du portefeuille qui suit le marché : le ratio ne facture donc rien pour un risque que la diversification pourrait supprimer. C'est le bon choix quand le portefeuille est une poche à l'intérieur d'un ensemble diversifié plus vaste, où ses soubresauts propres se compensent réellement avec le reste. C'est le mauvais choix quand le portefeuille constitue l'épargne entière de quelqu'un, car là les soubresauts ne se compensent pas et c'est la mesure qui divise par la volatilité totale qui répond à la vraie question. Même numérateur, dénominateur différent, question différente — et un fonds concentré sur une poignée de valeurs peut paraître excellent sur l'un et médiocre sur l'autre pour des raisons parfaitement saines.

Questions fréquentes

Que se passe-t-il si le bêta est proche de zéro ou négatif ?

Le ratio cesse d'être utilisable. Un bêta qui tend vers zéro envoie le score vers l'infini : une stratégie neutre au marché obtient un résultat spectaculaire par accident arithmétique, non par mérite. Un bêta négatif inverse le signe, et un rendement excédentaire positif produit alors un Treynor négatif, classé sous un portefeuille qui a perdu de l'argent. Aucun de ces résultats ne juge la stratégie — les deux sont une division qui se comporte mal près d'un dénominateur qu'elle n'a jamais eu vocation à approcher. Partout où le bêta est petit, instable ou négatif, prends une mesure dont le dénominateur ne peut pas s'annuler.

Quel taux sans risque faut-il entrer ?

Un taux libellé dans la même monnaie que le portefeuille et couvrant le même horizon que les rendements mesurés. Un portefeuille en euros comparé à un taux en dollars importe une hypothèse de change que personne n'a énoncée, et un rendement annuel confronté à un taux au jour le jour désaligne l'horizon. Le choix pèse plus qu'autrefois : quand le sans-risque ne rapportait rien, la soustraction bougeait à peine le numérateur ; à 4,5 pour cent, elle retire plus du tiers d'un rendement de 12,5 pour cent. Quel que soit ton choix, utilise la même série pour tous les portefeuilles comparés, sinon la comparaison mesure tes choix de taux et non leurs performances.