O rácio de Treynor só vale o que valer o seu beta

Um erro de estimação plausível vale quarenta por cento

Os betas publicados com duas casas decimais carregam por rotina um erro-padrão de uma ou duas décimas, e um intervalo de 1,0 a 1,4 em torno de um 1,2 central nada tem de invulgar. Nesse intervalo a pontuação de Treynor vai de 8,00 a 5,71 — o topo excede a base em quarenta por cento, sem que nada tenha mudado na carteira. Dois fundos separados por menos do que isso numa tabela não são distinguíveis por esta medida, e tomar a classificação por fina é ler ruído como talento. O uso honesto consiste em ordenar por faixas largas e perguntar o que mais difere entre os candidatos.

Responde a uma pergunta mais estreita do que parece

O beta mede apenas a parte do movimento de uma carteira que segue o mercado, pelo que o rácio nada cobra por um risco que a diversificação poderia eliminar. É a escolha certa quando a carteira é um compartimento dentro de um conjunto diversificado maior, onde os seus solavancos próprios se compensam de facto com o resto. É a escolha errada quando a carteira são todas as poupanças de alguém, porque aí os solavancos não se compensam e é a medida que divide pela volatilidade total que responde à pergunta real. Mesmo numerador, denominador diferente, pergunta diferente — e um fundo concentrado num punhado de valores pode parecer excelente num e medíocre no outro por razões inteiramente sãs.

Perguntas frequentes

O que acontece quando o beta ronda zero ou é negativo?

O rácio deixa de ser utilizável. Um beta que tende para zero manda a pontuação para o infinito: uma estratégia neutra ao mercado obtém um resultado espetacular por acidente aritmético, não por mérito. Um beta negativo inverte o sinal, e uma rendibilidade excedentária positiva produz então um Treynor negativo, classificado abaixo de uma carteira que perdeu dinheiro. Nenhum dos dois resultados julga a estratégia — ambos são uma divisão a portar-se mal perto de um denominador de que nunca deveria aproximar-se. Onde o beta for pequeno, instável ou negativo, usa uma medida cujo denominador não possa anular-se.

Que taxa sem risco se deve pôr?

Uma denominada na mesma moeda que a carteira e a cobrir o mesmo horizonte que as rendibilidades medidas. Uma carteira em euros comparada com uma taxa em dólares importa uma hipótese cambial que ninguém enunciou, e uma rendibilidade anual confrontada com uma taxa overnight desalinha o horizonte. A escolha pesa mais do que outrora: quando a liquidez não rendia nada, a subtração mal mexia no numerador; a 4,5 por cento, retira mais de um terço de uma rendibilidade de 12,5 por cento. Escolhas o que escolheres, usa a mesma série para todas as carteiras que comparares, ou a comparação medirá as tuas escolhas de taxa e não o desempenho delas.